IPO归期未定 PE“钱”途未卜

　　去年10月份IPO停发，至今已逾5个月时间，尚不知归期何期？3月31日，IPO在审企业财务专项检查自查工作结束，3月25日至29日，沪深两市共有76家拟上市企业终止审查，由此今年以来共有123家IPO在审企业被终止审查。

　　清科研究中心统计数据显示，在123家撤回材料的企业中，47家获得了VC/PE机构支持，占比38.2%，共涉及VC/PE机构72家；765家拟上市企业中，有VC/PE支持的企业共计320家，占比41.8%。作为PE最主要、获利可能最大的退出方式，IPO的归期未定使得PE行业“钱”途未卜。

　　15%企业撤单

　　3月31日，IPO在审企业财务专项检查自查工作结束。据统计，3月25日至29日，沪深两市共有76家拟上市企业终止审查。今年以来，一共有123家IPO在审企业被终止审查，是2012年全年的近两倍，约占在审企业数量的15%。

　　根据清科研究中心统计数据显示，终止审核的123家企业中，上海证交所5家，深圳中小板14家，深圳创业板104家。值得关注的是，在123家撤回材料的企业中，47家获得了VC/PE机构支持，占比38.2%，涉及VC/PE机构72家；765家拟上市企业中，有VC/PE支持的企业共计320家，占比41.8%。

　　去年10月份，IPO进入停发状态，时至今日已超过5个月，而何时重启是时下股市最为关注的敏感话题。新任证监会主席肖钢上任后，表示将会保持政策的延续性，证监会方面也表示，IPO重启目前并无时间表。

　　尽管证监会并未表示要重启IPO，但市场对重启IPO的预期却在不断增强。市场对IPO何时重启也猜测不断。3月31日，IPO在审企业财务专项检查工作自查阶段结束，4月起将进入证监会对IPO自查报告审核阶段。第二阶段为抽查阶段，由证监会对自查情况进行核查，这项工作须在6月底前完成。两个阶段整体完成之后，才可能重启IPO。因此，市场普遍认为IPO重启要6月后。

　　每有将重启IPO消息传出市场必然受到影响产生波动。上周沪指下跌3.94%深成指下跌4.86%，投资者信心再度受挫。

　　IPO停发冲击PE行业

　　由于我国股票市场远未成熟，而中国IPO市场的“圈钱市”特点，使得IPO成为PE退出的最主要方式。

　　然而，一场“史上最严厉”的IPO核查风暴，不仅将数百家IPO排队的企业推到了风口浪尖，更使得PE投资者们“钱途”未卜。

　　从123家撤单企业中涉及到72家VC/PE机构这一事实不难看出，其最主要的回本获利方式受阻，PE行业正面临着不小的困难。德同资本合伙人张乐表示，IPO的停滞将拉长投资时间，摊薄投资收益。目前，国内的PE投资有85%以上的项目都要依靠IPO来实现退出，IPO的停发对整个PE行业形成冲击。

　　相关统计数据显示，2011年国内共披露私募股权投资（PE）案例404起，投资总额290.15亿美元，而这一数据在2012年下降至275起、198.96亿美元，分别下降31.9%和31.4%。有分析人士指出，如果IPO环境仍未获得改善，2013年的数据可能会更低，PE行业收入面临整体下滑的危险。

　　同时，境外IPO低迷也使得国内PE退出形势不妙。清科研究中心报告显示：2013年第一季度，受经济低迷等诸多因素影响，境外13个市场和境内3个市场上，共有61家企业上市，较2012年同期的118支IPO减少近半，约48.3%；从融资额度上看，全球总融资额97.24亿美元，较2012年同期下滑25.1%。在规模和数量同时下滑的环境下，探寻新的出路是关键。

　　并购重组或成新选择

　　面对随着IPO收益率的下降和创投项目逐渐增多等问题，外加资金存续期的强大压力，PE退出渠道需要寻求多元化，IPO退出方式所占比重将逐步降低。与此同时，随着国内IPO制度的不断完善和改进，IPO实现退出获利的收益相对下降，也将迫使行业做出调整。并购、重组等方式或将成为主导。

　　美国PE行业的发展也经历过由主要通过IPO退出，到多元化退出方式的转变。美国风险投资协会统计的数据显示，在上个世纪80年代初期，美国上市PE通过IPO退出的比例高达90%。但是30年发展之后的今天，该比例下降到只有15%。

　　根据清科数据显示，2013年第1季度，IPO市场冰封，PE市场活跃度低迷，共发生13笔退出，并购成最主要的退出方式，共8笔。此外，股权转让退出和管理层收购退出各发生两笔，回购退出占据一笔。

　　分析人士指出，企业资产证券化将成为PE退出有效方式。并购重组中，PE拿到限售期的股权后，可以通过股权质押的方式套现，资金周转期限缩短；同时，PE取得资产后，可以打包整理或者剥离不良资产，或者找到其他资源进行整合，将增强资产的盈利能力，大大提升获利空间。

　　与此同时，通过先期投资入股上市公司大股东，再凭借着丰富的资本运作经验力助后者整体上市，随后通过持股转换等方式实现退出，也成为一种重要选择。此前美的集团整体上市方案的出炉，就是这一模式的例证。

　　南方日报记者 贾肖明

　　实习生 周雷