核查限期临近

　　去年末，证监会要求上会企业自查的一纸通知，让这一隐性的“利好”整整持续了三个季度。不过，随着3月31日，自查大限的临近，扩容压力再度成为两市关注的焦点，特别是在证监会易帅的背景下，未来的新股发行制度有哪些新的变化？拟上市企业在焦急的等待中，又有哪些新的诉求？无不成为影响下一阶段A股走向的重要因素。

　　“终止审查”将迎来密集期

　　距离3月31日不足10日，IPO自查也临近尾声。从证监会已经公布的IPO申报企业情况表来看，截至昨日已经有41家拟上市公司被终止审查，这其中创业板有32家，中小企业板有6家，还有3家则来自于主板。

　　从这些被终止审查的企业来看，集中在电子业、软件及应用系统、特种功能材料以及制造业，此外还有少数公司涉及太阳能、光伏业。值得一提的是，电子相关行业比例颇高，包括大连路明发光科技、钜泉光电科技（上海）、北京创毅讯联科技、AEM科技（苏州）、天津市亚安科技等公司；软件及应用系统行业有5家公司被终止审查，包括北京瑞风协同、京华信息、深圳市财富趋势、浙江元亨通信、德讯科技。

　　从月度统计数据来看，1月有15家公司被终止审查，2月有7家，3月则19家，由于IPO自查尚未结束，因此预计未来会有更多的企业被终止审查。对比2012年全年数据来看，共有64家公司被终止审查，创出历史新高，这也意味着今年被终止审查的家数或将再创纪录。

　　伴随着终止IPO审查企业数量的增多，以及各中介机构进入拟IPO企业财务核查的攻坚阶段，IPO申报也陷入冰封。证监会2月1日公布的拟上市企业名单显示，1月底新增湖北尧治河化工、海尔施生物医药两家企业拟冲刺沪市主板，珠海润都制药、兰州庄园牧场拟冲刺深市主板。这也是1月4日以来首次有企业递交主板上市申请。随后，IPO申报便陷入冰封期，截至目前，已经达六周没有新增初审企业。

　　值得一提的是，在被终止审查的32家公司中，只有斯菲尔电气1家此前的审核状态为已通过发审会。根据证监会去年4月24日晚间公告显示，证监会创业板发审委当天审核通过了江苏斯菲尔电气股份有限公司的首发申请。斯菲尔电气拟发行1250万股，发行后总股本5000万股，拟于深交所创业板上市。公司主要从事电控与配电自动化设备、电力电子设备的研发、生产与销售。可已经过会近一年的斯菲尔最终还是没能踏上IPO之旅。

　　发行节奏成关键

　　这场始于去年底的IPO专项检查，让拟上市公司、会计事务所等各家中介机构疲于奔波，而券商保代的体会则更为深刻。

　　“我当然想自己的单子能做下来了，只有做下来，才能在现在的部门落根。”作为上海一家券商投行的保代人王志（化名）昨日在接受记者采访时表示道。去年底王志考上了保代，如果这次IPO项目成功，他也就可以顺利转正。

　　在谈及此次自查时，王志告诉记者，从证监会出要求做到现在，再和反馈一起搞，周末也没有休息。这次自查可以说是挖地三尺，在财务上的确起到了规范作用。但同时有很多企业去年6月份就过会，前期募投项目可能都已经过期了，想融的资金也没能及时到位，所以来上市的目的有点歪曲。

　　“啥叫有点歪曲？”记者追问。“自然是不甘心，你要知道一个企业从材料公示到发行，这里面有太多的沉没成本。站在企业的角度来看，100个馒头，吃了99个馒头，自然咬牙也会坚持吃完最后一个。”王志打了个比喻，“但这最后一个馒头也许就像最后一根稻草一样。”

　　而北京一家券商投行人士则对记者透露，据说有些企业由于看到能募集到的资金太少，打算撤材料不搞IPO，但是方方面面的又加以阻挠，过会的还不肯上，这也算浪费资源。但怎么办呐，企业本以为IPO能融到不少钱，但最后算算落到自己口袋的没有多少了，还不如算了。

　　同时，他告诉记者，IPO开闸的时间大概也快了，自查之后还有证监会的核查，然后会先放行去年已经过会的公司。“不太可能会拖到6月。至于怎么发还要再观察，有人说可能会先发几个大家伙比如EMS会先发，然后创业板、中小板一周发个几十家，我觉得创业板批量发行的可能比较大，至于大盘股是不是先发还要看市场情况。如果行情向好，缺钱的大盘股会先发；如果行情仍现犹豫，很可能先发小票来试试水。就是说看看此次专项检查后的发行效果，也收集一下市场反馈。”

　　市场化仍是改革大方向

　　我国新股发行制度改革远未结束，申银万国认为，未来新股发行定价制度的改革方向仍将是市场各主体归位尽责，把握国际上累计订单询价制度的精髓，即由市场来定价，由承销商唱主角，将承销商置于IPO 的中心位置。

　　此外，申银万国建议由保荐核准制逐渐过渡到注册制，“类实质审核”是核准制转向注册制的必要条件。在我国证券市场尚不完善、经济发展水平参差不齐的情况下，国家加大宏观调控的力度，实行核准制实为明智之举。但随着中国股市的规模发展和日益成熟，在经济全球化和金融自由化的大背景下，面对国际证券市场的强力竞争，核准制这种效率低下，不利于市场资源有效合理配置的证券发行审核制度，存在诸多不尽人意之处。

　　从长远来看，证券发行核准制“从本质上和严格性上来说是审批制到注册制的一个过渡性选择”。但是在我国当前的法律环境下，投资者利用法律追讨受损权益的难度相对较大，事后惩罚机制不完善，因此以事前监督为主，未来即使转向注册制，也仍然需要“实质审核”。

　　同时，我国现行的新股询价制度是以询价的平均报价和中位数作为定价的基础，而改良式荷兰拍卖制是单一价格招标，也就是按投标人所报买价自高向低顺序全部中标到满足预定发行额为止，中标价为所有中标价格中的最低价格，机构参与者对所报价格和数量负全责，解决了目前低中签率情况下报价机构仅获少量配售数量股票的问题。

　　IPO重启如何影响A股

　　《大众证券报》：很多企业在证监会发审委的大门之外排队，如何化解这一堰塞湖？

　　中原证券研究所所长/袁绪亚：首先会根据自查的情况做处理，比如不合格的企业劝其缓行或者终止，这就可以分流一小批。其次如何安排大盘股、中小盘股，这需要管理层结合冲击力来做调节。再次就是对市场化改革和融资功能如何取舍的问题，两者兼顾需要智慧。我觉得未来可以通过让创业板捆绑式发行来解决新股堰塞湖的问题，通过这样的形式可以让市场自行选择。此外，最近证监会专窗受理新三板这也在释放一种信息，排队IPO的企业如果自查不行完全可以通过新三板。

　　东莞证券策略分析师/陈曦：随着中国经济的发展，金融市场不断扩容的大趋势是明确的。目前新股排队家数仍然不少，现阶段暂时停滞在财务核查背景之下，但财务核查非长久之计。IPO重启只是时间早晚的事，如何解决这个问题可能更多地需要我们管理层智慧地提出一个解决的方案。我认为比较好的方法是有进有出，即新股之所以会有堰塞湖问题存在，那是因为存量始终无法得以释放，导致体积不断增长，市场难以承受，如果能够进一步完善和推进退市制度，那么新股堰塞湖的问题将不会存在。

　　《大众证券报》：IPO的停发成为去年底以来市场反弹的一个重要正面推动力量，您认为如果未来新股开闸对市场会产生什么影响？投资者应当如何正确认识？

　　袁绪亚：预计刚开始启动的时候影响会比较大，但通过统计来看，新股开闸的前后一个月对市场走势影响不会很大，大概2-3个月之后才会由于累积效应对市场行情影响明显。这是由于一开始发的时候大家仍会有这种炒新的心理，容易形成泡沫，如果批量发行，那么可能会对某些个股形成错杀，反而会对市场走势有利。今年来看在目前经济处于弱复苏，而且制度红利仍在缓慢释放的背景下，对行情肯定会带来冲击。

　　陈曦：短期来看，新股如果开闸必然会对目前的市场形成冲击。由于货币政策维持稳健，经济运行仍有不确定性，市场心态较为脆弱，对新股的消化能力相对有限。从影响上看，更多的是心理层面的影响，实质性的影响要依IPO的进度来看。

　　《大众证券报》：目前来看新股发行制度改革已不是第一次，也肯定不是最后一次。您预计未来新股发行制度改革的方向是什么？

　　袁绪亚：改革方向还是市场化，现在整个市场体系都在发生变化，新三板、区域性股权交易中心等等，已经形成了一个体系，而且定价都走得市场化，如果IPO定价不走市场化显然不合适。未来应该由市场来定价，由承销商唱主角，提高市场有效性。

　　陈曦：未来改革的方向应该更加市场化，减少行政干预，在新股定价方面需要进一步改革，降低其不合理成分。在准入上适当放宽条件，但要严惩违法违规行为，同时要推进退市制度的发展运作，这样才能够让市场健康运行。

　　四大方式可“泄洪”

　　1、转战新三板

　　今年1月16日，在北京金融街，全国中小企业股份转让系统即新三板结束试点，正式揭牌运行。自从IPO出现“堰塞湖”以来，监管层也一再鼓励排队企业转到新三板挂牌交易。目前新三板拥有200余家挂牌公司、总股本达55.27亿股，而多层次市场正是未来中国资本市场的大势所趋。

　　2、H股IPO全流通

　　松绑H股全流通并将以IPO做试点。所谓H股IPO全流通，即内地企业发行新股在港挂牌后不设禁售期限制，大股东在挂牌首日即可参与交易。有市场人士表示，此举意味着为H股全流通开局部“绿灯”，并且有助于激活香港新股市场，并壮大港股规模。

　　3、中小企业私募债

　　公开资料显示，去年6月初，深交所和上交所分别首批通过了9家和10家中小企业私募债的备案申请，目前6只中小企业私募债已经亮相。截至去年12月底，中小企业私募债共筹资84.1亿元。而在欧美市场，高收益中小企业债券基金正成为热门的投融资方式。

　　4、向海外资本市场“泄洪”

　　鼓励和支持企业赴海外上市。证监会去年发布了《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》，取消了此前“净资产不少于4亿元人民币，上一年税后利润不少于6000万元人民币”等财务门槛，仅要求上市企业符合上市地监管要求即可。