康拓红外冲刺铁路安全第一股

　　⊙记者 覃秘 ○编辑 邱江

　　在同业公司黄石邦柯IPO折戟之后，康拓红外有望冲刺铁路安全A股第一股。与黄石邦柯的民企身份相比，康拓红外背靠中国航天科技集团这家大央企，但其业务与航天科技旗下其他公司关联度并不高，几乎自成一个独立的小系统。在铁路建设如火如荼的当下，康拓红外的业务相当稳定并保持着极高的毛利率，但应收账款回收速度较慢。

　　据预披露的招股说明书，康拓红外主要从事铁路车辆运行安全检测领域和机车车辆检修自动化领域相关设备的研发、生产、销售、安装和服务，是国内铁路机车车辆运行安全检测与检修行业重要的设备供应商和解决方案提供商，公司主要产品包括应用于铁路车辆运行安全检测领域的铁路车辆红外线轴温探测系统（简称“THDS”）、列车运行故障动态图像检测系统和应用于机车车辆检修自动化领域的机车车辆检修智能仓储系统。

　　财务数据显示，截至2014年9月30日，康拓红外的资产总额4.52亿元，所有者权益合计3.11亿元。近年来，公司的营业收入和净利润水平相当稳定，2011至2013年度，公司营业收入分别为2.24亿元、2.2亿元和2.28亿元，净利润分别为5238万元、5224万元和5495万元，几乎波澜不惊。2014年1至9月，公司营业收入为1.22亿元，净利润2789万元，扣非后净利润2716万元。考虑到公司业务一半左右集中在四季度的因素，全年变化仍不会太大。

　　稳定的利润来源于极其稳定的客户市场。招股说明书介绍，依据铁道部5T系统全路联网统计数据，截至2013年，我国铁路全路已联入铁道部红外线全路联网的设备共5508台，其中公司设备1827台，占比33.17%，市场占有率排名第二；全路已联入铁道部TFDS系统全路联网的设备共319套，其中由公司生产和提供的设备82套，占比25.71%，排名行业第二。公司还透露，在六大干线（京沪线、京广线、京九线、京哈线、陇海线、沪昆线），公司红外线轴温探测设备占到45%，排名第一。

　　稳定的市场则提供了较高的毛利率保障。以康拓红外的主导产品THDS系统为例，其2014年前三季度的毛利率为50.16%，2011至2013年度的毛利率也分别为43%，45.8%和47.6%。另一个主导产品图像系统，其毛利率在2014年前三季度更是达到65%。公司解释，毛利率较高主要是报告期内同行业竞争者较少，竞争格局相对稳定，竞争程度相对温和。

　　稳定的客户和相对温和的竞争亦有弊病，从财务数据来看，就是公司的应收账款畸高。2011年年底、2012年年底、2013年年底和2014 年9月30日，公司应收账款净额分别占当年流动资产的59%、61.7%、60.7%、52%；应收账款余额分别占当年营业收入的82%、101%、110%、178%。公司解释，由于主要客户是中国铁路总公司下属各铁路局、车辆段以及铁路建设单位等，受铁路行业业务模式、结算模式等的影响，应收账款回收速度较慢。另外，铁路部门在2010年以来总体资金偏紧，导致各铁路局、车辆段以及铁路建设单位等资金偏紧，影响了货款支付速度和比例。其他为铁路总公司服务的公司如辉煌科技(002296,股吧)、世纪瑞尔(300150,股吧)等，也是类似情况。

　　康拓红外的股权结构比较简单，公司实际控制人航天科技集团通过神州投资和航天投资分别持有公司50.53%和20%的股份，合计占到70.53%。不过，从业务上来看，康拓红外与实际控制人旗下其他公司的交集并不多，关联交易的规模不大，在航天科技集团这个大系统中属于相对独立的小系统。受此影响，公司也较早实施了股权激励，包括公司总经理秦勤在内的6位高管目前合计持有公司12.8%的股份。另外，两家投资机构上海丰瑞和瑞石投资分别持有公司16.67%的股份。

　　据招股说明书，康拓红外此次拟公开发行股票数量不超过3500万股，募资投向铁路车辆红外线轴温智能探测系统建设、铁路车辆运行故障动态图像检测系统建设、铁路机车车辆检修智能仓储系统建设和铁路车辆运行安全检测技术研发中心建设等项目。