散户打新股能分几杯羹？

　　专栏张炜

　　IPO重启在即，首只最高95%仓位打新股的混合型基金将于12月18日起发售。该基金的一句广告语十分醒目：“机构打新是王道，机构打新看基金”。

　　之所以说“机构打新是王道”，无外乎三个原因。首先，改革后的新股配售方式引入市值配售，但网下配售的股票占比依然不小。若没有启动网上回拨机制，公司股本4亿元以下和超过4亿元的IPO，网下配售比例分别不低于公开发行股票数量的60%、70%。其次，公募基金占得先机，网下配售的股票中至少40%优先向公募基金和社保基金配售。再次，网上配售既要考虑持有上市公司非限售股份的市值，也要考虑申购资金量，需要先缴款再配售，由此，机构占有申购实力的优势。散户可能遭遇有市值却没有本钱参与申购的窘境，但机构出手阔绰，打新股不存在申购资金“调头寸”的难题。

　　相比之下，散户想要靠市值配售“分到几杯羹”有一定难度。按深交所公布的新股网上申购实施办法，根据投资者持有的市值确定其网上可申购额度，持有市值1万元以上（含1万元）的投资者才能参与新股申购，每5000元市值可申购一个申购单位，不足5000元的部分不计入申购额度。每一个申购单位为500股，申购数量应当为500股或其整数倍，但最高不得超过当次网上初始发行股数的千分之一，且不得超过99999.95万股。

　　上述规则意味着散户用足申购单位的门槛不低。假设一家公司在深交所IPO发行5000万股，网上配售数量为2000万股，发行价15元，用足申购机会的上限是申购2万股，即需要30万元的现金进行申购。2万股申购对应40个申购单位，须同时有20万元的深圳市场A股市值。换言之，该散户投资者需要准备50万元，包括20万元深市持股和30万元现金。假如新股发行价更高的话，散户足额申购新股的资金要求更高。说实话，股票账户中留有半仓以上现金的散户不多，多数散户难以腾出数十万或上百万现金来打新股。

　　从网上申购规则的制定来看，有两点偏向于中小投资者。其一，每位投资者网上申购数量的上限，该上限最高不得超过本次网上初始发行股数的千分之一。其二，投资者持有多个证券账户的，多个证券账户的市值合并计算。不过，散户终究受到申购需先缴款对个人资金实力的“束缚”。

　　深交所已重申，若某一交易日有多只新股进行网上发行，市值可重复使用，投资者可以此为据分别参与多只新股申购。显然，此项规则对机构有利。IPO“堰塞湖”高悬，现有排队申请发行的企业多达700多家，新股发行重启后同一天多只新股发行的可能性很大，机构虽受制于单只新股网上申购不得超过网上初始发行股数的千分之一，但若同时出击多只新股就能“大显身手”。个人投资者当然也可以申购同时发行的多只新股，但有此资金实力的已不能称之为散户，数量上凤毛麟角。据中登公司公布的10月末统计数据显示，持有1万元以下、1万至10万元、10万至50万元A股流通市值的自然人账户分别占自然人账户总数的36.95%、47.43%、12.84%。

　　IPO改革要平衡一、二级市场投资者的利益，也该更多向中小投资者利益倾斜，从而避免出现市场人士所称的“打新股成利益集团盛宴，散户只吃一点蛋糕屑”现象。如何让中小投资者获得更多新股配售的机会，在此提三点建议：一是提高网上配售的比例，把网下配售的最大占比压缩至50%以内；二是网上配售参与者须持有二级市场或大宗交易买入的股份，把大小非排除出网上申购的行列；三是持有市值不可同日重复使用申购多只新股，避免单只新股千分之一申购上限规则对中小投资者的保护作用被“打折”。