新股预演“夺命金”

　　上周，创业板整整三个交易周的涨幅被完全抹平，新股发行重启的“威慑力”尽显。

　　无论发行制度如何“铺垫”，充裕的资金才是IPO顺利重启的强力保障，但这一次的重启时点却恰逢“年关”。一个月后，50只新股的发行量将吞噬巨量资金，本就严重“失血”的A股，真的准备好了么？

　　“抢钱大战”白热化

　　证监会网站显示，截至11月28日，IPO排队企业已达763家。据申万研究员林瑾测算，按照2012年的超募比例和单股融资规模计算，目前已过会的83家排队企业融资规模预期在850亿元左右，而尚未过会的排队企业，融资规模则约为4550亿元。

　　与之相对比，今年以来两市日均成交金额尚不足1300亿元，仅相当于IPO融资规模的四分之一。这意味着，IPO重启必须吸引更多的场外资金。

　　但屋漏偏逢连夜雨，这一次IPO重启的时点又刚好赶在全市场资金都格外紧张的年关。

　　每逢年关，揽储心切的银行都成为各类机构的劲敌。为顺利完成年末时点考核任务，本月以来，银行业的揽储力度明显增大，加码理财产品收益率成为行业内的普遍做法。

　　Wind资讯显示，12月首个交易周内，各银行新发售理财产品累计已经达到378只，半数以上产品的预期年化收益率超过了5%，更有23只产品的预期年化收益率超过6%。而且为确保银行能安全度过岁末的考核时点，这些产品的投资期限大多“跨年”。

　　庞大的资金需求也推高了货币基金的收益率水平。截至上周五，全市场141只货币基金中，62只的7日年化收益率超过了5%，其中3只更超过了7%。

　　信托产品也不例外，收益率同样水涨船高。用益信托工作室的统计显示，今年11月信托产品的平均收益率为9.07%，创近10个月以来的新高。随着银行信贷进一步收紧，资金面紧张状况或将加剧，信托产品收益率仍有望继续走高。

　　尽管如此，监管层中性偏紧的资金调控方向却未有任何改变的迹象。上周，央行在公开市场进行了中标利率为4.1%的7天期逆回购操作，实现资金净回笼470亿元，终结了此前连续两周净投放的局面。这也使得2013年的年关格外难度。

　　“预计随后两个月内，资金面会越来越紧张。”申万研究员屈庆表示，法定准备金的补缴和春节前居民的大量取现都将对资金面造成冲击，资金面紧平衡的状况或将延续。

　　此前，IPO重启曾3次邂逅年关，但在“抢钱”大战中均未占得先机。在IPO重启当月，即1994年12月、1996年1月和2005年1月，沪深指数全线收阴。

　　场内资金“被分流”

　　一旦吸引场外资金效果不力，那么新股上市时，和自家兄弟“抢食吃”的局面就很难避免。事实上，扩容尚未起步，创业板已有切肤之痛。上周一，受IPO重启及禁止在创业板借壳上市等消息影响，创业板全天暴跌8.36%，创下历史最大单日跌幅。

　　创业板之所以遭遇如此惨烈的暴跌，正是因为此次IPO重启令该板块资金面临最为沉重的分流压力。目前，创业板共计355只个股，而在已过会的83家排队企业中，43家将在创业板上市，仅已过会排队企业就将令创业板扩容约十分之一。

　　根据《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》规定，“持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购”。该项规定抬高了打新门槛，投资者既要有一定数量的持仓市值，又要预留相应的打新资金。“原来10万元的打新资金，现在只能认真计算一下，用一部分去打新，另外一部分则买入非限售股，否则就没有参与打新的资格。”北京某券商经纪业务总部孙先生表示。

　　同时，部分打新资金也有可能因为风险过高而退出。此前，由于打新风险较小且收益可观，债券基金和货币基金都热衷于参与IPO的网上配售。但在新规下，上述机构必须认真计算持仓股票波动的风险和打新收益是否匹配，以避免得不偿失。

　　外有银行、信托火热拼抢，内有场内分流压力重重，双重夹击之下，IPO重启若想获得足够的资金支持，除非能提供“更具诱惑力”的投资回报率，而新股的定价又直接决定了这趟“回报之旅”的起点，所以这一次重启，新股估值问题就显得格外重要。

　　令人不得不担心的是，近年来IPO估值定价持续虚高。

　　以IPO始终正常发行的2011年为例，全年共有282家公司成功上市，其中主板、中小板和创业板在IPO询价后的平均市盈率分别为36.73倍、41.44倍和49.26倍，远高于当年二级市场上12.39倍、25.92倍和36.07倍的估值水平。

　　新股高估值的背后，是机构利益的盘根错节。新股发行过程中，超募资金往往能带来超额承销费用，投行推高发行人定价的动力非常大；而参与网下配售的投资者，为在数量众多的竞争者中获得配售资格，也会尽可能地提高报价，从而推高IPO的估值水平。

　　尽管新规采取取消最高报价的做法，但一些“人情式”报价局面很难就此杜绝，因为最高报价被取消本身，也为“次高们”报价过关铺平了道路。

　　另外，《意见》增加了提供有效报价的网下投资者数量，要求少则10家，多则60家。网下投资者数量的增加或将加剧恶性竞价，这也许并不利于IPO估值回归理性。