IPO新政能否开启A股大牛市

　　悬在投资者头上的“达摩克利斯剑”终于落下来了。证监会公布的ＩＰＯ改革被市场普遍叫好，有观点认为新股重启是牛市发动机，改革让Ａ股重生。原因在于新股发行证监会放松了管制，加大了对发行人的约束，同时加大了对虚假信息披露的监管和打击。例如，针对“三高”、“圈钱”等问题，提出了放开发行节奏及发行价格、推出老股转让增加上市首日供应量，将减持行为与发行价挂钩以促进合理定价，引入主承销商自主配售机制、约束网下配售机构报高价，提高招股、定价、配售环节的透明度要求等等。由此，认为未来上市的新股会给投资者带来机会和回报，牛市自然会来。

　　新股发行制度改革，真的能如许多媒体、专业人士所说的，解决了目前困扰A股市场的根本问题，从而开启大牛市吗？笔者认为未必。

　　首先，一些朋友可能过多地看到此次新股改革中比过去改进的方面，而没有看到给市场带来负面的因素。从改革方案中我们看到，在市场化发行中，证监会明确不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断。也就是说，只要ＩＰＯ公司信息披露无误，上市以后公司的业绩如何投资者自己判断。另外，对于发行新股的数量、定价以及什么时候上市，证监会放权了，全部由发行人自己决定。只是通过对发行人的减持约束、承销商自主配售以及对网下报高价取消配售等降低高价发行的机率。以上几点看起来是市场化改革，但在一个缺乏诚信、上市以后原始股东暴利套现的市场，带来的结果很可能是大批“符合规定”的股票争先恐后大干快上，从而无限度地增加股市供应。

　　从以往股市看，中国股市之所以牛短熊长，主要还是新股不顾市场承受力，快节奏上市，导致市场资金失衡。而且越是牛市，越是发得多、发得高。如2007年的牛市就是被新股压垮的，所以，我们很难想象，在一个大量新股上市的市场会有牛市产生。

　　其次，新股改革方案中虽然对过去发行制度中的许多弊端进行了改革，但笔者认为还是没有能够达到药到病除的目的。例如，以往新股中的“三高”对投资者的伤害，很重要的原因并不是高价、高市盈率，如果没有看到前几年高速增长，投资者岂能会高价买？而那些公司拿到钱后增长速度反而慢了，甚至于负增长。在新的发行制度下，如果没有变脸到减少50％以下，监管部门很难对其进行查处。所以，新的发行制度并没有让“变脸”现象真正消失，由此，新股中“三高”难以杜绝。又如新股中许多原始股东到解禁期就大量抛售，严重打击了投资者信心。但此次改革只是对其跌破发行价延长半年解禁以及虚假回购等约束，并不影响其在符合条件下的解禁。至于投资者期待的让其部分股份转为优先股、以及长期持股通过公司回报来获益的愿望，基本上是落空了。

　　新股改革方案公布后，股市下跌，特别是创业板和中小板出现了暴跌，显然是市场对IPO启动后新股如洪水猛兽一样涌入市场的担忧；同时也是对此次改革并没有真正根除发行中的弊端的担忧。所以，笔者认为，IPO新政开启市场大牛市的说法，未免太乐观了点。