IPO重启在即 注册制或倒逼创投回归价值投资

　　近日，证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，IPO开闸提上日程。然而，消息一出，市场反应强烈，200余家创业板公司股价大跌，而鲁信创投(600783,股吧)等创投公司则大涨。那么，新股发行体制改革下，IPO重启究竟能对创投业带来多大的影响呢？

　　在誉华投资董事、总经理李波博士看来，中国资本市场发展二十余年，影响和改变了无数人的生活，影响和改变了几乎所有的产业格局。而现在这个阶段，又是一个重要的时间窗口。从意见稿看来，改革集中在新股审核、发行及信息披露，中介机构监督等方面。而这些动作，都将对整个资本市场生态圈产生非常重要的影响。

　　多项行业数据降幅巨大

　　曾几何时，创业板上市让创投机构获利丰厚。如今，IPO重启，虽然为创投提供了退出渠道，而与此同时，创业板公司股价近日来的大跌表现，也让投行们更加清醒的认识到新股发行体制改革对市场及资本市场生态圈的影响。

　　事实上，创投行业在经历了2010年及2011年“疯狂”后，逐渐开始“冷”静下来。

　　根据清科数据显示，在2013年前三季度，创投行业在募资、投资数量和退出三方面均出现了大幅下降。其中，募集资金方面今年1季度-3季度同比下降了51.7%；投资案例数量前三季度同比下降41.3%；VC/PE支持IPO的个数也在大幅下降，今年1季度-3季度同比去年下降91.9%。

　　数据还显示，2013年前三季度，中国创投市场共发生投资案例555起，其中披露金额的525起共涉及投资金额37.20亿美元，投资数量同比下降36.6%，投资金额同比下降36.4%。

　　对于今年前三季度创投行业的表现，清科表示，在宏观经济环境前景不明朗、退出渠道不畅以及VC/PE行业内部调整的影响下，2013年VC投资继续出现下滑。

　　从上述数据中可以看出，IPO大门紧闭给创投市场带来了巨大的打击。如今，IPO开闸在即，无疑是对创投行业的一大利好消息。

　　事实上，受益于新股发行改革意见的出台，一些创投概念股开始走强，包括鲁信创投、大众公用(600635,股吧)和中航投资(600705,股吧)。

　　对此，誉华投资董事、总经理李波博士接受《证券日报》记者采访时表示，新股发行体制改革将为创投行业的发展带来了新的机遇和挑战。将给创投行业带来变革的机会和阵痛。在经历了创投行业从疯狂到冷静的过程后，创投市场将迎来其新的发展春天。

　　创投企业面临巨大挑战

　　我国现行证券发行制度为核准制，即所谓的实质管理原则，依照证券发行核准制的要求，证券发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构制定的若干适于发行的实质条件。

　　然而，在核准制下，IPO过程中的“高发行价、高市盈率、高超额募集资金”等“三高”问题不断显现，层出不穷的IPO造假更是不断发生，这些问题的存在都将矛头指向了现行的发行体制。

　　如今，新股体制改革由核准制转向注册制，无疑对A股市场带来极为深远的影响。

　　投中研究院认为，股票发行由核准制转向注册制将加快新股发行节奏，拓宽退出渠道，投资于企业上市之前(Pre-IPO)的模式将难以为继，风险投资/私募股权投资(VC/PE)有望重新回归到价值投资上来。

　　而在业内人士看来，未来IPO注册制下，项目周转加快，有利于中小项目发行，创投机构将加强上游项目拓展。公司具有上游项目储备优势和运作优势，投资收益率有望提升。

　　不过，在李波看来，作为以二级市场为主要退出渠道的创投机构，在新的形势下也将受到影响，这种影响将随着时间的推移而愈加明显。可以预见的是，随着注册制的推行，未来二级市场的扩容势在必行，整个二级市场的估值将继续下降并逐渐和国际接轨。由此会带来创投投资估值的继续下降。

　　李波表示，传统创投的业务包括募、投、管、退四个环节，新股发行体制改革将对这四个方面均产生重要影响。从募集来看，流动性的继续不足会继续影响创投基金的募集，但会比过去的两年有所缓解；从投资来看，基于二级市场上市抛售的创投投资模式将受到严重挑战，创投机构的投资将按照投资阶段前移和细分行业两个方向进行调整，以适应新的形式；从投资后管理的角度，部分创投机构可能会强化该部分职能或委托中介机构强化，以规避上市过程中的障碍；从退出来看，创投机构的退出时间可能会延长，更关注上市企业的中期发展，以获取更大回报。

　　“未来，创投行业将面临洗牌，真正迎来其健康发展的黄金阶段，部分依靠政府资源的和豪赌上市暴富的创投机构，以及前期投资成本过高的机构将面临生存危机”。李波表示。