新股发行体制改革朝着正确的方向前进

　　证券时报网（www.stcn.com）12月05日讯 中国证监会于2013年11月30日正式发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，《意见》开启了新股发行新篇章，直面以前新股发行深层次的问题，有利于资本市场的长期健康发展。

　　《意见》贯彻党的十八届三中全会决定中关于“推进股票发行注册制改革”的要求，正确客观的处理好新股发行过程中政府与市场的关系，加快实现监管转型，提高信息披露质量，强化市场约束，促进并明确了市场参与各方的责任，为股票发行注册制奠定良好基础，更有利资本市场的长期发展。

　　《意见》坚持市场化、法制化取向，综合施策、标本兼治，进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制，发挥市场决定性作用，加强市场监管，维护市场公平，切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

　　我们认为新股发行体制改革在以下四个方面做了改进和突破：

　　诚信是做人做事之本，是资本市场最基础的东西，同时也是资本市场最为珍贵的品质，历史上不少的上市公司和中介机构都因为缺乏诚信而倒下，留下深刻惨痛的教训、历历在目。

　　首先、《意见》强调信息披露、强调“三公”原则、加强立法和执法力度、建立信用监管机制等都围绕“诚信”二字。

　　其次、强化新股发行的过程监管、行为监管和事后问责；强化发行人及其董事、监事、高级管理人员未能诚实履行信息披露义务、信息披露严重违规、财务造假，或者保荐机构、会计师事务所、律师事务所等相关中介机构未能勤勉尽责的，依法严惩。

　　我们有充分的理由相信：随着《意见》的实施执行，资本市场将会呈现更加诚信的精神风貌。

　　新股发行制度充分体现“市场化”思想，是对三中全会精神的贯彻和落实。

　　首先、《意见》注重新股发行定价的市场化：新股发行由市场定价，给予承销商和发行人更多自主权: 在定价及配售环节引入自主协商定价方式、主承销商自主配售机制。主承销商可根据事先公布的原则自主配售网下发行的股票，合理定价。放宽首次公开发行股票核准文件有效期至12个月，由发行人自主选择发行时点。

　　其次、实行存量发行，发行人首次公开发行新股时，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票的比例，改善供求关系，不再坚守以前的“25%”限制。

　　最后、作为资本市场的监管机构，正在加快转变政府职能，体现十八届三中全会的会议精神：《意见》传达证监会释放权利趋向，更偏向于行政和监管，体现市场化意识。如证监会在发行审核中不再对企业持续盈利能力和投资价值进行判断，而仅依法对发行申请文件和信息披露内容的合规性进行审核。

　　新股发行体制通过披露机制和约束，划分责任，有利于各利益主体责任清晰。

　　明确责任：《意见》加强了信息披露，对主体责任进行了明确的定位：明确对发行人和保荐机构、会计师事务所、律师事务所、资产评估师等证券服务机构及人员在发行过程中的独立主体责任；规定发行人信息披露存在重大违法行为给投资者造成损失的，发行人及相关中介机构必须依法赔偿投资者损失。

　　加强执法约束：新股发行改革意见就明确提出：对发行人、大股东、中介机构等，一旦发现违法违规线索，将及时采取中止审核、立案稽查、移交司法机关等措施，强化责任追究，加大处罚力度，切实维护市场公开、公平、公正。加强了对各责任主体的约束，有利于规范各自的行为。

　　新股发行制度不仅加强了信息披露，而且还从发行价等做出了制约，保护投资者的利益，如通过对发行价和二级市场价格关系制约发行人锁定期限，一定程度上制约了恶意圈钱和“三高”现象频频发生，有效保护二级市场投资者的利益不受损害。

　　中介机构的赔偿责任。如果发行人信息披露存在重大违法且给投资者造成损失，保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构必须依法赔偿投资者损失。我们相信在该背景下，新股质量将会明显提升，有利于加强投资者对资本市场的信心。

　　综上，新股发行制度正朝着正确的改革方向前进，从长远看，该制度只是注册制改革过程中的一个环节，但是本次《意见》迈开了难得可贵的一步。未来还有很多配套改革和政策有待推出，例如各项规定的细则、证券法和公司法的修改、退市制度的完善等等。我们期待在十八届三中全会精神的指引下，中国证监会“三公”原则会在制度和实践中得到全面的体现，更有利于资本市场的健康发展，资本市场的明天更加灿烂。

　　（东海基金）

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