红塔红土基金又一轮资本市场改革大幕正式拉开

　　证券时报网（www.stcn.com）12月03日讯 关于IPO重启及新股发行体制改革的几点思考

　　监管层启动的新股及优先股改革体现市场化方向，改善资本市场定价能力并优化融资效率。国务院和证监会于11月30日分别发布了《关于开展优先股试点的指导意见》和《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。《意见》坚持市场化、法制化取向，大幅改善了新股发行制度，丰富资本市场生态结构，有助于持续提升上市公司质量并促使一级及二级市场合理定价形成。

　　证监会在今年九月曾表示，“必须对过去IPO的办法进行较大的改革，最大限度地保护投资者特别是中小投资者的合法权益”；“重启IPO必须与体制机制改革相结合，重在改革，重在理顺新股发行体制中政府和市场的关系，促进市场参与各方归位尽责”；“新股发行要在改革意见正式公布实施后才能启动，所有发行人都必须在符合新的改革意见要求前提下才可以发行新股”。

　　在中国经济改革进入深水区的关键时期，充分调动民间资本的力量、大力发展民营经济、支持中小微企业发展成为改革的重中之重。最新的调查结果显示：中小微企业对经济的贡献超过了50%的税收、60%的GDP、70%的就业，所以，一方面要推动银行向他们倾斜，更重要的是要发展直接融资体系，尤其是资本市场。IPO重启将在很大程度上解决这些中小微企业的融资困难问题，为实体经济的健康发展注入新的活力。

　　IPO重启不仅为创新型企业提供发展空间，也为投资者提供了更加丰富的投资工具，能够参与到中国经济转型进程中去并分享成果。新股发行体制改革意见、现金分红监管指引、优先股试点指导意见，一同出台体现系统性改革的大思路，不是简单IPO开闸。改革核心凸显市场化、透明化。首批上市公司久经考验，基本面必定优异，扩容虽带来供给压力，但行业前景和公司业绩向好的真成长企业经受考验后更显价值。

　　刚刚过去的十八届三中全会是我国经济发展历程中的里程碑式事件。她开启了又一轮全面深化市场化改革的大幕。而在大多数人仍然抱着怀疑的态度翘首以盼新一届政府的切实行动时，一系列的改革措施如雨后春笋般层出不穷，一次次超出市场的预期，让人眼前一亮。

　　上海自贸区的挂牌是中国改革开放历程中的标志性事件之一，从中我们可以看到中央政府推动经济深入改革的决心。我们认为，当前中国经济改革的关键点之一是金融体制和金融行业，大力发展资本市场是金融改革的大方向。

　　新股发行体制改革是金融领域市场化进程的又一步。这一轮改革强调信息披露，新股发行时点可由发行人自主选择，同时引入主承销商自主配售机制。这些措施是证券市场发展过程中市场化改革的重要一步，长远来看有利于促进资本市场的健康发展，有利于重塑投资者信心。

　　中国直接融资的比例远远低于发达国家，并且比重在一路下降。如果这个趋势延续下去，对中国经济和金融的风险是毋庸置疑的。发达国家的直接融资比重，从20年前的60%左右现在已经增长到70%，其中美国最高为82%。原来以传统的商业银行贷款为主要融资方式的日本和德国的直接融资比例也已经上升到70%多。而发展中国家从20年以前的40%左右一路上升到今天已经达到平均66%的水平，但中国却只有42%。金融改革的目标之一，就是推动我国金融结构在未来3—5年或者5—10年之间发生根本性、趋势性的变化。因此IPO重启是大势所趋，符合资本市场发展的客观规律。

　　优先股的试点则有助于丰富市场结构、解决短期融资需求。从历史经验来看，美国优先股发展最成熟，融资占比仅为2.8%，对市场影响较小。90年代以后，美国优先股市场快速发展。根据标普统计，美国优先股市场规模从1990年的530亿美元增长到了2005年的1930亿美元。以2012年末上市流通的优先股的清算值结算，优先股规模达到3782亿美元，与股票市值的比例为1.8%，与企业债券市值的比例为4.2%。

　　总结

　　在全会胜利召开后仅仅两周时间，监管层又推出了另一重磅利好—极大催生市场活力的IPO重启及相关改革措施。这意味着众望所归的又一轮资本市场改革大幕正式拉开，彰显出新的国家领导人对市场在经济发展中起决定性作用的深刻理解及极强的执行力。我们有理由相信，习李新政的到来意味着市场化改革将在国民经济的各个领域得到深刻的落实，并开启中国经济及资本市场的黄金十年。

　　“问渠哪得清如许，为有源头活水来。” 千呼万唤始出来的IPO重启将为资本市场注入新鲜的血液，必将极大地激发市场活力，增强投资者信心，进一步发挥资本市场在实现资源优化配置中的基础性作用。

　　展望后市，我们更愿意看到并相信，这次IPO重启给中国证券市场带来的长期影响，不只是在于指数的涨幅有多高，而是将彻底改变对A股牛短熊长的定义。随着中国经济步入健康可持续发展的良性轨道，广大的A股投资者们将在未来的市场中放心和从容地享受证券投资所带来的长期稳定回报。（红塔红土基金研究部）

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