信达香港IPO路演首日机构押注“逆周期”

　　本报记者 江家岱 香港报道

　　“对冲基金急于寻求中资银行股持仓的对冲工具，信达此时上市正好契合了市场需要。”一位主承销商投行人士这样形容信达资产的香港IPO。

　　11月25日，中国信达资产管理在香港举行投资者推介会，计划集资159至190亿港元，招股价介乎3至3.58港元，对应2013年预期市账率（PB） 1.13至1.31倍。筹得资金中，60%用于不良资产处置，20%投入金融服务和资管业务，剩余20%增资子公司。

　　10家基石投资者中，对冲基金意外成为“主角”，奥氏资本（Och-Ziff Capital）、Farallon和橡树资本（Oaktree Capital）合计认购约3.53亿美元（约27.5亿港元）；另有挪威央行罕有“入飞”，入股1.5亿美元（约11.7亿港元）。

　　这10家基石投资者合计认购10.88亿美元（约84.86亿港元），按集资下限计，已经认购过半。

　　信达集团董事长侯建行在路演时预期，从国有四大行到城商行，各级别商业银行的不良贷款资产正进入上升周期；而煤炭、钢铁等价格也见底回升，有望显著提升现有股权的市场价值，利好核心业务的利润增长。

　　截至今年6月，信达实现归属股东纯利40.65亿元，资产总规模2835.53亿元，处置及变现不良资产2769亿元，市场占有率在四大AMC中达到38.3%。按照税前利润口径，不良资产处置业务贡献了72.3%，金融投资和资产管理业务则分别占22.3%和5%。

　　机构押注“逆周期”

　　与早前上市的重庆银行及徽商银行不同，有“坏账银行”之称的信达格外受到海外投资者的重视。

　　招股书显示，对冲基金奥氏资本与中国人寿集团并列第一大基石投资者，最多认购516，900，000股H股，占上市总股本的1.46%，涉及金额2亿美元。挪威央行（Norges Bank）和对冲基金Farallon以1.5亿美元和1亿美元分列第三和第四位。其他基石投资者还包括台湾富邦参股的福建海峡资产管理、深圳融通资本、平安资管、美国橡树资本、山东国有资产投资和Guangdong Yudean Group。

　　“三家对冲基金是最早确定入股的基石投资者，他们视信达为银行不良贷款逆周期的最佳对冲工具。至于挪威央行，认购信达是其历史上第二次成为香港IPO基石投资者，上一次是辉山乳业，两者都被认为刚刚进入行业上升期。”上述投行高管告诉21世纪经济报道记者。

　　来自银监会的数据显示，今年二季度末，中国商业银行的不良贷款（NPL）已连续7个季度出现增长，从2011年三季度的4078亿元升至5395亿元，增幅32.3%。另据国家统计局资料，全国大型企业（非金融类）的应收账款已从2010年底的6.5万亿元急升至去年的8.2万亿元。

　　“毫无疑问，信达的核心业务正面临源源不断的市场需求。”有基金投资者引述侯建行表示，信达已形成了全套不良资产处置机制，主要采用直接出售、债转股和托管清算等方式处置不良资产。

　　有信达承销商消息人士向21世纪经济报道记者透露，信达路演第一天，国际配售部分已经超额认购数倍，在今年超百亿港元的大型IPO中实属罕见。

　　收益连跌 问策“煤、房”

　　从1999年成立到2006年，信达依靠财政部出资和来自人民银行的廉价贷款，先后三次定向收购建行的不良资产。伴随着政策性业务的终结，传统业务的盈利水平逐年递减，迫使信达将增长重点之一转向房地产。

　　招股资料披露，信达集团2010财年的税前平均净资产收益率（ROAE）高达43%，2011年达到44.5%的峰值，去年急速下滑至31.4%，今年6月底，ROAE进一步降到30.4%（年化）。

　　而财政部统计显示，2012年四大AMC实现拨备前纯利总额350亿元；业内人士直言其中约50%直接或间接与房地产投资相关。

　　目前四大AMC中，只有信达同时具备经营金融和非金融不良资产的条件。在非金融不良资产中，煤炭、钢铁和化工构成了第一梯队，主要来自收购银行不良贷款的存量；在增量资产中，商业地产、酒店和住宅项目增长迅速。

　　过去3年内，信达投资合计出售41个房地产项目，实现总盈利20.3亿元。集团下属的信达地产(600657,股吧)从2010年至今年6月底，累计销售额119.3亿元。

　　一位不愿透露姓名的私人银行主管质疑说：“信达近年来维持高增长主要得益于中国资产特别是房地产价格的上升周期，低买高卖。若房价走势逆转，何以维持比银行更高的估值？”

　　据参加机构路演的投资者描述，侯建行并无正面回应房价下跌的应对之策，而是强调煤炭才是非金融类不良资产的核心组成，随着煤价企稳回升，信达可受惠。

　　信达披露，在前20大非上市债转股合约资产（DES）中，煤炭企业独占13席，合计账面价值527亿元；至于前20大上市DES资产，市值92.8亿元，以化工、煤炭和重工业为主。

　　而近期，全国动力煤价格已连涨9周，煤价或见底反弹，为信达注入一剂“强心针”。25日，中国（太原）煤炭交易中心公布，煤炭交易综合价格指数录得97.87点，连续第九周上涨。（编辑 于晓娜）