专家优先股制度或化解IPO困局

　　所谓优先股，就是指在股利分配和剩余财产分配请求上有比普通股优先的权利，在享有这些优先权利的同时，优先股同时要放弃一些其他的权利，其中最重要的是对公司治理不享有表决权。一般在公司发行优先股时，会在每股优先股上约定固定的股利，每年不论公司经营业绩如何，公司都需要按照此约定的股利向持有优先股的股东派发红利。如果能够建立优先股制度，将大股东持有的限售股全部或者部分转换为优先股，同时把战略投资者的持股转为优先股，显然有利于减轻限售股套现带给市场的冲击和源源不断的伤害。

　　目前，国内股市尽管进行了股权分置改革，但国内新股发行体制中，限售股比例过高问题一直存在，大股东一股独大问题并没有解决。在新上市的公司中，25%的股份为流通股，甚至有的公司这个比例只有10%。管理层一直鼓励上市公司分红，但这种股权结构下分红不能起到提升股市吸引力的作用。我们假设上市公司分红1个亿，由于限售股大股东比例过高，75%甚至90%的分红进入了大股东和限售股股东的腰包，这种分红其实是给上市公司“抽血”，有助大股东迅速收回成本，而且博得慷慨分红的美誉，再得再融资的绿色通道，难言会提升投资者的信心。

　　如果建立优先股制度，战略投资者或者长期投资者可以购买优先股，享受公司的分红。在海外市场就是如此，股神巴菲特所持有的股份有很大比例就是优先股。优先股有利于投资者分享上市公司的红利，而且彻底解决了上市流通的冲击问题。不仅如此，许多上市公司急于再融资，也可以通过发行优先股的方式来解决，同样能够为上市公司解决融资难题。

　　新股停发不是长宜之计，不利于股票市场服务实体经济，不利于真正需要风险资本的创新型企业的成长。笔者认为优先股制度是化解IPO悬河的有效工具，原因有三：

　　优先股制度有利于IPO价格回归理性，并将降低部分企业IPO意愿，缓解股市供给端压力。由于优先股是通过股息来回报投资人，且流动性不高，投机性不强，因此新股申购者会审慎决策，IPO和上市后二级市场定价也会更加理性。另外，优先股的股息约定是甄别优劣公司的筛选机制，可以降低发行人与投资人之间的信息不对称，只有对自己成长前景有充分信心的企业，才有意愿和能力发行优先股。

　　优先股制度也可以更好地将投资人与发行人长期利益进行绑定。在定价合理的资本市场体系中，由于承担更高风险，股权融资成本高于债权融资。由此，在财务风险可控前提下，企业应以债权融资为先，股权融资为辅。我国创业板公司市盈率居高不下，又不重视分红，造成股权融资效率远高于债权融资，这种现象实质上是投资人与发行人长期利益的背离。优先股的弱投机性和低流动性，既可使投资人投资行为趋于理性，也可抑制发行人在上市后迅速变现，从而将双方利益紧密绑定。

　　第三，市场对优先股的潜在需求旺盛。鉴于优先股收益率高于一般债权产品且存续期限长，对于保险（放心保）、社保、企业年金和部分QFII等注重稳定收益的长线投资者具有相当吸引力。2012年末，保险资金规模约7.4万亿，社保资金1万亿，企业年金4500亿，可投资于股票或股票型基金的合计规模约2万亿。因此，由于优先股投机性低导致市场需求不足的担心显然是多余的。