并购傍大款成退出主渠道 PE试婚应对整合风险

　　中科招商投资管理集团董事长兼总裁单祥双、德同资本主管合伙人邵俊、君联资本董事总经理王能光、硅谷天堂执行总裁鲍钺、安永中国并购业务主管合伙人曾志明

　　⊙记者 郭成林

　　资本市场的IPO低谷、PE/VC行业的洗牌调整以及产业的升级换代，这些情况一起发酵，推动中国经济步入了并购时代。不论是监管层的政策鼓励，还是上市公司出于延伸产业链的需要，亦包括PE/VC寻找退出渠道的渴望，都不约而同地指向了并购重组。

　　围绕“PE/VC如何创新并购退出路径”的话题，中科招商投资管理集团董事长兼总裁单祥双、德同资本主管合伙人邵俊、君联资本董事总经理王能光、硅谷天堂执行总裁鲍钺、安永中国并购业务主管合伙人曾志明等在“2013中国股权投资论坛”圆桌环节进行了充满趣味的思想交锋。

　　并购将成PE/VC退出主渠道

　　由于IPO审核暂缓，今年以来并购交易持续活跃，这一“非主流”退出模式因而备受市场关注。而事实上，在美国等海外的成熟市场，PE/VC有80%的项目都通过并购退出。单祥双明确表示，在中国，越来越多PE/VC项目通过并购退出，未来，并购模式将是退出的主渠道。

　　“我做过统计，2012年我们项目退出一共是21起，其中6单是IPO上市，还有15个是通过并购。后来我发现通过并购的项目收益大于通过IPO的，且并购的效率要远远比IPO高。”单祥双表示，“因此，我认为目前的并购关键是找对象，找到一个合适的对象。只要是一见钟情，两个人就皆大欢喜，从这个角度来讲，PE/VC面对今天资本市场的第一选择，首先应是并购而非IPO。”

　　邵俊也表示，PE/VC做IPO和并购业务的技巧完全不同，在IPO“堰塞湖”高悬的情况下，开拓新的并购退出渠道非常有必要。

　　统计数据显示，目前全球超过9000家私募机构管理超过1.9万亿美元的资金，其中并购基金占比达到63%。而中国市场并购基金占比不到一成。2011年，美国并购基金参与的并购占全国商业并购总规模的19%左右，而中国不足1%。

　　同时，2012年中国并购市场共完成991起并购交易。而2013年1-3月，国内并购完成案例177起，披露金额的166起案例共涉及交易金额53.02亿美元。近年，与PE/VC相关的并购案例大幅上涨，数量从2006年的36起上升到2012年的208起。多家机构预计，2013年国内并购市场仍将呈现大幅增长。

　　资本大佬“吐槽”上市公司

　　虽然并购交易量逐年激增，但PE/VC机构在与产业资本合作推动并购交易的过程中感受却各不相同。

　　目前，国内最优质的产业资本——上市公司面临着群体性的产业结构调整和升级问题。怎样找到那些中小企业、小微企业，并通过并购来促成建立一个强大的研发团队、技术团队，进而实现自身的可持续发展？这一问题孕育了巨大的并购商机。

　　鲍钺介绍了自己的战略：“并购中如何解决1+1大于2的问题？我们自己的定位是永远做帮手”，也就是找到一家行业细分龙头企业作为主发起人，PE/VC则辅助其去做产业并购。

　　事实上，即便采取鲍钺所称的“傍大款”战略，仍首先需要PE/VC拥有极为专业化的细分行业研究团队，其次需要经常性拜访行业龙头企业，结成紧密的沟通关系。如同结婚前漫长的追求、恋爱过程，如此，双方结合才能长久，不然“闪婚”的成功率非常低。

　　另一方面，不少PE/VC人士也婉转表达其与上市公司合作的并购项目“并不愉快”。

　　对此，邵俊也表达了相同的感受，“有经营实力、有资金优势的上市公司财大气粗，我们的沟通成本很高。因此我们转而还和一些另类的上市公司进行尝试性合作。如最近把一个浙江舟山做运输的企业注入ST公司。这其实也是并购，目前针对一批ST公司的机会很多。”

　　“试婚”磨合增加并购成功率

　　促成一项并购交易或许不难，但最终顺利完成整合却成为产业资本及PE/VC的老大难问题。

　　鲍钺提出一个普遍现象：“有一些企业向我们提出，被并购方除了资产外必须是一个空壳，不要有老员工等包袱。但实际上，并购双方都是同一产业链，良性整合收益会很大，为何要剥离？并购双方之间信任关系很微妙。”

　　并购双方为何难以建立互信？“PE/VC做并购业务，我目前看到最大的问题是做假账，买卖双方在交易中互相欺骗。我们的业务就是帮PE/VC看看对方企业有没有做假账。”曾志明说。

　　邵俊则介绍了德同资本与上市公司建立互信基础的一种合作方式：即先做上市公司的股东，或一起合作一个项目，常一起开董事会，在这过程中磨合，试验一年后基本可以掌握双方的优缺点与“健康程度”，此后再做并购成功率就高了，这就叫“试婚”。

　　“麦肯锡曾专门做过一个权威报告。80%的并购在交易三年后，业绩基本都是下滑的，实际就是并购失败了。而如果在交易前双方合作的时间每增加一年，则成功机会多增加两倍。这是麦肯锡针对国外市场，中国也可以借鉴。”邵俊补充。

　　基于此，邵俊提出，PE/VC做并购业务时首先要允许“试婚”，并且让他们自由试婚，不要因此增加并购的成本；其次，坚决反对“骗婚”，一经发现骗婚必须要求支付巨大成本；最后，不管双方是头婚还是二婚，必须用一种恋爱的心态来彼此尊重，而非强取豪夺。