九鼎转型大考11只基金将到期LP逼问成绩 员工缩水25

　　理财周报实习记者 李碧雯/文

　　 在PE界内被同行公认为“另类”“凶猛”的九鼎投资，目前正面临着前所未有的压力。随着在2010年之前的九鼎旗下16只基金的到期，资金急需要退出，然而，IPO堰塞湖以及创业板的冷却之后，以往多以PRE—IPO的投资项目，正面临进退两难的境地。

　　 IPO停停发发，过去两年，九鼎模式经历了前所未有的挑战，作为九鼎的LP(基金投资人)，压力亦不小。

　　 相比之前的意气风发，黄晓捷明显沉默了很多。“很久没有看到他了，最近在一个会议上见过，他真的老了很多。”一位和九鼎相熟的业内人士透露。

　　基金到期压力紧逼

　　 让黄晓捷感到操心的是，如何向LP们交代，九鼎疯狂投资后的“烂尾”项目。

　　按照PE行业投资退出周期一般为3—5年、PE募集基金期限一般在3到5年计，九鼎投资约有11只基金在2010年之前募集的基金将陆续到期。

　　 据理财周报（微信公众号money-week）产业与资本实验室统计，从2007年到现在，九鼎共募集了28只基金，募集总额超过78亿人民币，而在九鼎最为疯狂的那2009年和2010年，仅募集的基金就有14只，涉及总规模高达41亿元。仅2010年一年，九鼎募集了至少7只基金，募集了36亿人民币。

　　 此前，九鼎实行的是快融资、快投资的模式。九鼎的触角一度无处不在，而且出资更是比其它同行大方，投资了很多项目。据悉，九鼎通常在募集到资金后最慢半年内就已经全部投出去了。 按照业内人士的说法，几乎没有九鼎不看的项目，当时创业板刚开闸，九鼎投资通过吉峰农机尝到了估值翻番的甜头，便开始了他们的疯狂扫项目。九鼎也为了规模扩张，而在全国各地成立了50多个分支站点。

　　 然而，这样风光的日子没有享受了很久，冬天就悄然来临。一面是退出渠道的限制，一面是LP的步步紧逼，九鼎对这200个项目难以消化。

　　 据理财周报不完全统计，这两年中，投资项目最多的基金为北京商契基金，共投了七个项目。该只基金成立于2009年11月，共募资3.78亿，如果基金没有延期，今年九鼎需要将资金全部退出。

　　 值得注意的是，到目前为止，仍然有互信互通、亿邦制药还没有退出，其中，珠海亿邦制药在2012年申请过上市，但是证监会[微博]不予核准。

　　 九鼎的项目退出率并不高。据wind的统计数据显示，在九鼎投资对外已公开的85个投资项目中，有49个投资项目并没有实现上市退出或是股权转让，这意味着九鼎就有近一半的项目是没有退出的，仅仅2009年、2010年这两年投资的项目就有29个。

　　 事实上，九鼎的实际成功退出率可能更低，据此前媒体报道，九鼎项目成功退出率不到10%。2013年8月，九鼎投资合伙人康清山曾对外表示，在这之前九鼎投资的公司在200家左右，投资金额在150多亿。而这200个家公司集中投于PE泡沫最狂热的2011年、2012年。

　　 危机之后，九鼎开始失去LP们的信任。九鼎面对的，一边是退出压力，另一边是融资压力。Wind资讯显示，2012年，九鼎并未再发起募集基金项目，募集基金步伐几乎停滞。也在2013年，九鼎仅发起三农九鼎并购基金、九鼎策略基金两只基金。这两只基金主要关注成长期投资和并购投资。

　　 融资压力下，九鼎对相关的融资策略也进行了调整，募资来源由民间富有个人LP转向机构LP。

　　 “相比之下，机构PE更受欢迎，因为他们承受风险的能力和意识比较强。个人LP，很多是做实业的老板，对资本这块不是很懂，大多不愿意做太长线的投资，他们的投资以PE类为主，很少投VC类项目”一名PE人士告诉理财周报记者。

　　PRE-IPO类保险模式艰难转型

　　 转型成为了九鼎的关键词。

　　 九鼎在成立之初时，就实行了ＰＥ流水式作业的投资模式，将募资、研究、尽职调查、风险控制、投后管理分为不同的团队来负责，这种做法使九鼎投资非常高效，这也是其能抢到项目的主要原因。业内也将此模式解读为“类保险模式”,与风靡一时的平安证券[微博]投行模式颇为相似。

　　 然而，环节的割裂也为九鼎日后的发展带来很多头疼的问题。据业内人士表示，九鼎的激励机制是存在问题的。因为募集资金的负责人的业绩考核、奖金是与其募集资金的数量挂钩的，一些情况下负责人会为了募集到更多ＬＰ的资金，而向其作出不切实际的承诺，而这块的风险却是转移到了风险控制负责人身上。

　　 一位曾经与九鼎ＬＰ有过接触的业内人士告诉记者：“在募集资金时，九鼎向该ＬＰ承诺投资后能得到多少的固定收益率，并且双方签了相关的协议。所以跟他们抢是很难的。”

　　 但是当遭遇ＩＰＯ堰塞湖时，这种承诺往往被证明是过于乐观。“如果承诺就达不到的话，出资人就会追究其责任。”上述业内人士表示。

　　 这种做法同样也存在于在项目投资环节。据了解，九鼎内部规定，只要有投资的项目就给予一定奖励，这也大大刺激了投资团队的投资热情，而往往容易忽视项目的业绩等质量。

　　 “九鼎在前两年非常快地把钱投完了，但是效果不好。已经投资企业很多业绩都不太好，而且上市、并购的项目也很少，资金退不出来是个很大的问题。”某知情人士表示。

　　 此外，九鼎特有的募集资金分期承诺制也会影响其后续的资金问题。“这种模式，资金不是完全到位，可能资金将面临一些问题，而且加上IPO停止，对投资人的一些承诺，在3-5年退出的项目都没有退出，投资人会有些疑虑。LP此前承诺的可能没钱了，资金会跟不上。”

　　 据悉，曾大规模招人的九鼎目前也面临着裁员的风波。据此前媒体报道，九鼎在高峰期时员工规模一度达到500人。而九鼎方面向理财周报记者确认，目前，九鼎员工人数约为300人。这意味着九鼎人员规模缩水了2/5。

　　 “现在九鼎内部的人少了很多，现在做项目都很少碰到他们的人了。”此前常常和九鼎人员一起看项目的PE投资经理告诉记者。九鼎方面则表示，离职员工仅仅几十人，而且多是主动离职，公司并没有主动裁员。

　　 九鼎显然也认识了这种工厂模式的不可持续性，公司开始战略上的转型。蔡蕾曾在公开场合表示，在后Pre-IPO时代，九鼎会保持PE投资的同时，关注产业资本投资，以及并购的业务。

　　 目前，九鼎已与吉峰农机共同设立了三农九鼎并购基金，还成立了100亿元的债权基金。

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