创投并购退出回报率首次超过IPO

　　证券时报记者 陈中

　　新股公开发行(IPO)关闸的一年中，并购退出不仅成为VC/PE的主流退出方式，而且VC/PE通过并购退出的账面平均回报率也在今年三季度首次超过IPO。

　　在11月5日举行的“2013 ChinaVenture中国投资年会·北京”上，投中集团董事长陈颉披露了一则数据：随着宏观经济下滑以及IPO关闸影响，最新数据显示，2013年三季度VC/PE通过IPO退出的平均账面回报率仅仅只有1.9倍，而与此相对的是，三季度VC/PE通过并购方式退出的平均回报率已经达到了2.5倍。VC/PE通过并购退出的平均回报率首度超过IPO退出平均回报率。

　　IPO退出暂停

　　“从账面回报金额来看，今年前三季度，VC/PE通过并购退出的回报总金额已经达到4.3亿美元，远远超过通过IPO方式退出的0.85亿美元。”陈颉表示。

　　2009年之后，随着国内创业板的开启，国内VC/PE行业进入“IPO盛宴”时代：帮助被投企业IPO，继而退出，几乎成为VC/PE机构的最高目标。2011年，中国VC/PE通过IPO的平均账面回报率曾一度达到14倍的历史高位。事实上，据投中集团统计，从2002到2013年上半年，在这12年里，中国VC/PE机构总共投资了10316个项目(不包括PIPE投资)，其中仅有852个项目成功通过IPO退出，IPO退出项目占比不足10%。

　　“显而易见，相比较庞大的VC/PE投资市场，有限的IPO退出渠道已经不能满足VC/PE机构强烈的退出需求。”投中集团近日发布的报告称。

　　并购退出“盛宴”来临

　　主要从事PE二级市场业务的新程投资创始合伙人及大中华区联席主管林敏介绍说，PE二级市场主要包括两个方面，一是LP(基金出资人)份额的买卖，另一个层面，是基金投资项目层面买卖。在国外，通过PE二级市场的项目转让来实现退出占到PE退出案例的60%以上，但在国内这种方式退出的基金不多。

　　相比之下，并购的环境则要好很多。从并购交易的卖方来看，近年来对并购的态度也有所转变。陈颉表示，有别于前几年非上市公司不愿被并购的情况，随着IPO关闸和IPO堰塞湖影响，很多民营企业增速大幅放缓，而一大批上市公司以及庞大集团性公司的崛起，大量中小型企业正面临越来越大的竞争压力，很多企业开始将目光转向并购之路。

　　从并购交易的主力买方来看，从去年至今，包括房地产、食品、互联网的行业巨头们频频出手。有统计数据显示，A股上市企业从2012年至今年上半年，并购金额前50名的并购案总交易额达到1565.63亿元，平均每单交易额为31.31亿元。

　　与此同时，A股上市公司也在近期迎来政策东风，并购重组审核分道制上月开始正式启动。投中研究院分析认为，“分道制”将为我国VC/PE机构的再度活跃奠定基础，一方面为此前VC/PE投资过的、以轻资产运作且短期赴美IPO无望的TMT公司提供良好的并购退出渠道，如今年上半年火爆的手游并购；另外，上市公司作为大型并购重组的“多发地”，为转型期的并购基金寻求“快进快出”的财务回报提供良好契机。

　　投中集团分析师万格预计，未来1~2年，伴随并购退出渠道完善、并购基金走向成熟，国内VC/PE机构并购退出回报将会增加，成为主流退出方式之一。