三季度PE募投规模双升逾80% 并购回报率首超IPO退出隐忧

　　柳灯

　　VC/PE基金(下简称“PE”)行业的“寒冬”似乎正在逐渐过去。

　　在经历了一季度募集、投资、退出暴跌至谷底后，2013年三季度，国内PE募、投完成规模在二季度基础上继续呈现回暖趋势，环比分别增长86.65%和87.74%。

　　其中，VC(创业投资)募、投回暖趋势更为明显，显示基金的投资正在往“前移”。而随着IPO通道关闭超过一年，并购退出进入热潮，即基金投资“后移”。

　　“两个现象很有意思，并购的退出回报率超越了IPO的回报率，新兴市场对成熟市场的投资，首次也开始超过反向的投资。中国正在进入一个并购大时代。”投中集团董事长陈颉介绍。

　　但是，在PE机构纷纷涌入并购的背后，并购能力不强、并购市场融资方式受限、政策局限掣肘也是悬在后续PE退出头上的“达摩克利斯之剑”。

　　募、投持续回暖

　　2012年下半年来，PE行业“寒冬”突袭，募、投规模纷纷大幅下滑，加之IPO停滞、中概股信任危机，退出渠道也急速收窄，直到今年二季度才略有回升。

　　据投中研究院统计，三季度共披露募资完成基金41只(二季度仅21只)，规模环比增86.65%至96.5亿美元。

　　但是，PE募资渠道正在收窄。2012年11月，证监会暂停券商代销有限合伙制PE产品；2013年1月，银监会要求银行“严禁销售私募股权基金产品，严禁误导消费者购买”。虽然，鼎晖投资、昆吾九鼎等纷纷开始自建渠道，但效果并不理想。

　　在投资上，三季度PE投资数量、金额分别为205起和44.84亿美元，同比二季度的149起、23.89亿美元亦呈现回暖之势。

　　同时，投资依然呈“前移”之势。在创业投资(VC)方面，披露A轮投资案例99起、规模4.76亿美元，分别占比64.3%和39.4%。

　　在退出上，随着IPO的停摆，并购成为热门渠道。

　　并购退出回报率首度超越了IPO，今年二、三季度，IPO退出平均回报率分别为2.16和1.90倍，首次跌破2倍，而并购则为5.70和2.95倍，退出回报金额方面更是远超IPO。

　　陈颉解释：“前几年并购很难做，因为国内公司并不太愿意被收购，但现在这种情况正在迅速改变，除了IPO堰塞湖之外，有一些根本性的原因就是中国GDP增速也在放缓，很多民营企业发现已经更难像之前那么快速增长。”

　　政策方面也在促进并购。9月13日，并购分道重组制正式实施，即对上市公司的并购重组申请分不同通道进行审核，按设定的公开标准自动分类、区别对待，有条件地简化审核程序，减少审批事项，为市场提升并购效率、PE发展并购基金、并购资源有效配置提供了有利条件。

　　并购实际完成规模收缩

　　今年三季度中国并购市场宣布交易案例数量大幅增长，宣布交易1267起，创历史新高，环比升32%；交易规模712.34亿美元，环比升16%。

　　但是，三季度实际完成的并购交易案例数量、规模仍在持续下降，本季度已完成交易案例数量为375起，环比降9%；披露金额1601.6亿美元，环比降37%。

　　并购完成交易的趋冷与宣布市场的活跃形成鲜明的对比，凸显出并购市场融资方式受限、政策局限等掣肘下，实际完成交易的规模收缩趋势。

　　中信并购基金董事总经理罗登攀介绍：“控股权并购都是成熟企业，利率就没有那么高，而且需要借助杠杆，这两个方面使得我们做并购的过程中出现了很多问题。”

　　以并购贷款为例，国内商业银行对业务协同、业绩、现金流等均有较高要求，额度还不能超过并购资金的50%，使得杠杆做不大。

　　监管政策方面限制也较多，新的金融工具，包括并购贷款期限从5年延长到7年、可转债、优先股等出台尚需时日。

　　并购完成后如何退出更是难题。“退出一般是上市或借壳。但是，现在PE基金作为财务投资者取得控股权后，要运营三年以后才能够借壳或上市；上市后还有三年锁定期，中间运营一两年，长达八年投资期，退出期是很长的，但是现在的并购是想要解决目前的退出问题。”罗登攀指出。

　　打铁还需自身硬，并购也对PE团队提出了更高的要求，但是以往PE在并购涉足并不多。

　　“并购基金还是很有前途的，但是目前不能指望马上有很好的业绩出来，这可能需要5到10年磨合的过程。”罗登攀称。