医药基金禹勃出走 九鼎积压项目或需10年消化

　　石俊 迟有雷

　　原本要被九鼎创投“冷处理”的主管医药基金的合伙人禹勃出走事件，如今被媒体炒的火热。

　　“医药基金作为九鼎打造专业化基金的招牌，是行业内最早也是最成功的，团队也非常专业。禹勃的出走，对九鼎的影响太大了。”一名不愿具名的九鼎合伙人向经济观察报表示。

　　在加入九鼎之前，禹勃并没有投资经验，但是其以往的工作为他积累了大量人脉也加深了他对行业的见地，医药行业的企业家对禹勃非常认可。在九鼎的近4年时间，由禹勃主导，九鼎一共投资了40余家医疗项目，其中已经有两起退出案例。

　　纵使主管医药行业投资，但是作为非九鼎六位创始合伙人之一的禹勃，并没拥有对项目被投与否的决策权。而性格直爽的他，也常常因为自己珍视的项目在被他看来并没有更加专业的投委会以各种名义否掉之后，直接表达自己的不满。“公司内部对他是又爱又恨。爱的是，从全国来说，他确实可以说是最专业的投资人；恨的是，他性格比较固执敢言，几乎得罪了投委会所有的人。”一名九鼎内部人士向经济观察报透露。

　　更为重要的是，九鼎对项目回报的奖励机制，并没有让禹勃找到主人翁的感觉。“禹勃这次出走的导火索，是想成立一个以自己为主导的基金，但是牵扯到各方利益，最后并没有谈妥。”上述合伙人向经济观察报表示。

　　一直想要创业的禹勃，遂带上九鼎医药团队近5名成员，与中融信托成立中融健康资本管理有限公司，继续从事医药行业投资。不过据经济观察报了解，该公司主要是以并购整合为主。8月1日，正在欧洲旅行的禹勃以短信的方式回复经济观察报，表示不愿回复九鼎内部对自己的评价，并拒绝介绍新的基金投资规模和方向的问题。

　　禹勃出走之后，九鼎的医药团队则由创始合伙人吴刚的弟弟吴强管理。对于痛失一员大将的九鼎，医药领域能否在“后禹勃时代”继续保持其专业性和魄力，从而保持医药行业竞争力，还需要时间考验。而目前对于草莽出身的九鼎来说，更重要的是，在IPO已早不是主流退出渠道的今天，如何做好转型。

　　禹勃出走

　　2009年，九鼎成立了国内第一个民营的人民币医药产业基金，规模6亿元，由合伙人禹勃出任九鼎医药基金总经理，第一期已经投资完毕。2011年初，九鼎再次募集了第二期的10亿元的医药基金，据了解投资也已接近尾声。

　　被外界一直认为太草莽和狼性的九鼎，成立医药基金的初衷就是想要在某一领域深耕细作。这四年中，在禹勃的主导下，九鼎陆续投资了万隆制药、尔康制药（300267.SZ）、方盛制药等40余个项目。

　　已逾而立之年的禹勃，毕业于沈阳药科大学，医药领域科班出身。加盟九鼎投资之前，曾担任海虹医药电子交易服务有限公司总经理、海虹集团助理总裁、全国医药精英俱乐部秘书长等职务，可以说并没有太多的投资经验，但是其对行业的把控非常精细。一个常常被拿来引用的例子是，禹勃非常看好制药领域，于是在短时间内，连续布局了包括柳州医药、山西普德、海口奇力和珠海亿邦等9家药企。

　　“他特别喜欢钻研行业，愿意在自己熟悉的领域下重注，从而垄断这一行业。”一名熟悉禹勃的投资人向经济观察报表示。

　　禹勃曾经在接受媒体访问时亦表示，虽然九鼎的医药投资团队在中国算不上最专业，但是也已经是行业一流水平了，“我们的团队成员都是业内的专家，可以对医药行业的9个细分领域进行投资，具有卓越的财务价值发现能力。九鼎医药团队最核心的优势是能够做到价值发现，能够做到价值创造。”

　　由于其早年在医药领域深耕细作以及些许的政府背景，禹勃的出马往往能够得到企业家的认可，经常有企业家指名道姓要和禹勃探讨行业动向，不管是否缺钱，都要引进禹勃这个招牌。

　　禹勃拿他之前投资的南方一家药企举例。在九鼎投资刚刚与企业主接触时，它的固定资产只有2000万元，而账上的现金有1.8亿元，可以说基本不缺钱。但这家企业之所以引入九鼎，因为企业更看重九鼎医药专业团队提供的专业服务。“很多时候，成功投资并不是纯粹因为企业缺钱，或是谁的出价最高，而是你所能给他带来的综合价值。”禹勃称。

　　但是，禹勃对企业价值的评判，有时候并不能得到以期待公司短期内就能IPO的投委会成员的认可。而据了解，九鼎的投资决策委员会共有7人（禹勃不在其中），只有获得5票或以上的项目才能获得投资。值得一提的是，7个人中没有任何一个人有一票否决权或一票决定权。

　　“禹勃的投资理念与投委会成员有很大偏差，禹勃看的是方向性的，而投委会是财务主导型。当禹勃看到一些非常优秀的早期项目之后，即使估值高，他也会积极的推进，非常珍惜，想要拿下。但是，他甚至都不是投委会成员，没有主导权，所以经常很被动”九鼎内部一名人士向经济观察报表示，不过他亦表示不便分享具体案例。

　　上述人士透露，造成禹勃出走的另一原因是九鼎在利益分配机制上的不合理。“他对医药基金的贡献很大，但是缺少有竞争的激励。比如，做成一单项目如果退出之后，项目负责人只能获得0.3%的奖励，这也很难让投资人有太大的动力积极得推项目。”

　　而促成禹勃最终离开的因素则是在成立第三只医药基金的档口。前两只基金的模式，让名义上负责医药项目的禹勃，并没有主人翁的感觉。于是，他向九鼎创始合伙人们提出用一种新的合作方式再设一只医药基金的想法，即以他为主导决策，但其他合伙人提出不同意见。个性耿直的禹勃遂带领五名干将，辞职创业。“他们与中融信托成立的中融健康资本管理有限公司，据我了解他和团队是控股股东，这样对他来说就会有很大的发挥空间。”上述人士表示。

　　吴刚新挑战

　　早在2009年，九鼎找来禹勃掌舵医药领域，除了想要借助禹勃优秀的财务发现能力，同时也希望禹勃能给企业提供财务以外的增值服务。因为，对医药企业来说，找品种、建立销售网络、引进关键的管理人才非常重要，而禹勃在医药行业的多年经营，让吴刚、黄晓捷等人在各个方面都对禹勃非常满意。

　　然而双方终究没能走到最后。禹勃即将加入的这家中融健康资本管理有限公司，将主要做医药行业的并购整合。而早在2011年年初，已经看准医药行业大方向的禹勃，在向外界透露了九鼎医药投资逻辑时表示，医药行业简单符合上市标准的公司多达500家，其中具有很强直接投资价值的也不在少数，九鼎的目标，是从中挑出40家左右的企业进行集中投资，并以这些已投企业为合作平台共同推动行业的并购整合。

　　禹勃在九鼎期间，中国绝大部分利润在2000万的药企都被九鼎扫了一遍。而最终投资的40余项目中，目前退出的有两个，其中包括上海莱士成功并购的邦和药业以及海南天煌制药的并购项目，这些项目都已经为九鼎带来逾一倍的回报。“禹勃走后，九鼎在专业性方面和资源方面会差很多，虽然这两年，九鼎的医药团队也学习了很多项目。但是，在最核心的资源方面，以前禹勃在的时候，通过他的资源可以网络很多好项目，但是他一走，项目的来源会受到影响。”一名九鼎不愿被具名的合伙人向经济观察报表示。

　　九鼎公司总裁吴刚的弟弟吴强，这名前保代，已接手禹勃原先负责的业务。上述合伙人向经济观察报表示，在禹勃加入九鼎前，九鼎医药团队一开始是由吴强来带的，且九鼎目前退出的两个项目，都是在吴强主导下完成。

　　九鼎亦在公告中称，吴强曾在九鼎医药一期基金投资中协助分管医药投资，并主导完成了九鼎医药一期基金大部分项目的投资工作。目前，九鼎医药投资体系运转正常，不会对公司正在跟进的投资项目和已投资医药企业的投后工作造成不良影响。“吴强是一个80后，非常激进，曾经在2011年一夜之间招聘数百号人进行融资工作，但是之后又迅速裁员，融资又重新由黄晓捷主管。”一名业内人士向经济观察报表示。不过投资界都以成败论英雄，吴强能否重担重任也需要时间的检验。

　　不过，目前九鼎更焦虑的恐怕不是在医药领域，而是在IPO已经不再是退出主流渠道之后，九鼎对已投资的项目作何处理，公司将如何转型。

　　“如果说九鼎犯了一个致命的错误，那就是它认为2009年至2012年间IPO市场的火爆趋势将在未来相当长的时期内得以延续。与成千上万的中国PE交易一样，九鼎目前所积压的项目可能需要10年或更长时间才能得以消化。”中国首创投资董事长傅成向经济观察报表示。而到目前为止，成立五年多的九鼎已经投资了逾200家企业，退出16家，40余家正在排队，10家被撤回。

　　在九鼎内部，目前他们也在提转型之路，“一个礼拜前，我还在北京开会，我们确实调整了思路，原先做Pre-IPO的路子不行了，我们要在现有的两百家企业中，梳理出优质企业，进行重点关注，并围绕着它们做并购和投资，这个过程中有不断的投资机会。我们的理念是，不再广而全，而是在某一领域，做精做透。”九鼎投资深圳总经理、合伙人王伟向经济观察报表示。