瞄准IPO退材料企业 PE弱市觅新机

　　韩言铭

　　A股IPO即将结束冰封，一些有实力的PE正在冰河中加紧寻觅着机会。

　　用友软件（600588.SH）日前公告，以7537万元的价格转让其持有的北京瑞友科技股份有限公司18.7%的股权，受让方是达晨创投旗下的几只基金。

　　“接手瑞友科技就是我们在新环境下发现的新机会。”达晨创投董事长刘昼告诉《中国经营报》记者，在这轮PE洗牌过程中，PE同行转让项目开始进入活跃期。然而，也有不少PE人士认为，虽然叫卖项目的不少，但是手上有钱的PE并不是很多，PE二级市场呈现的态势是买方市场。

　　事实上，每一次行业调整都会给一些PE带来新机会，这轮洗牌给一些手中有现金的PE机构创造了大量机会：一是寒冬过后能以更低的代价拿到股权；二是从IPO排队撤材料的企业中寻宝；三是PE同行之间以较低价并购项目。

　　PE抄底准IPO公司股权

　　对于瑞友这样正处于“落实反馈意见中”的拟上市公司突然发生股权转让，一些投行人士认为或有难言之隐。

　　有投行人士认为，用友可能等不及瑞友IPO了。“瑞友的业务性质与用友相接近，上市可能会遭遇同业竞争的质疑。有可能用友有预感瑞友成功上市难度比较大，所以才转让股权，直接套现收益。”

　　用友软件今年一季度亏损3988万元，在这个时候悉数清空瑞友科技的股权获得真金白银也是一种比较理想结果。实际上，用友对瑞友科技的实际投资成本仅为461万元，此番转让收益约7075万元，用友获得15倍的增值收益。

　　瑞友科技2012年度营业收入为3.28亿元，归属于母公司所有者的净利润为3336万元。据此估算可知，达晨系基金投资的市盈率约为12倍。

　　“总体来看，PE项目收购价格有所下滑但并不太明显。在6月股市大跌之后下滑趋势明显，如果再等几个月IPO才开闸，投资项目的市盈率会越来越往下走。”刘昼表示，中小企业应该再做两年的过冬准备。

　　在刘昼看来，这些排队上市的企业也包括退材料的企业，要进行个性化的分析，并不是业绩下滑都不能投，关键看是什么原因导致的业绩下滑，是企业对市场的应对能力还是企业所在行业的周期性原因。

　　无独有偶。紧盯这些退材料的几百家企业的还有更多PE机构。上海谱润投资董事长周林林便是其中一位寻宝者，他对记者说：“最快这个月或许就能敲定一笔生意，从同行手中接手退材料企业的股权。”

　　在周林林看来，这些退材料的企业是个富矿，但是筛选工作量也是巨大的，毕竟有几百家也不是小数目。相对来说，这些企业的规范度要高很多，难点在于在2010年和2011年进入企业的PE给的估值都很高，现在要让他们亏本退出有一个谈判的过程。

　　周林林认为，对退材料企业的投资有两种形式：一是从PE等股东手上接股权，二是企业增资扩股。

　　PE机构分化 强者逆势扩张

　　道富资本副总裁莫学斌表示，目前很多PE是被动转型，“在全民PE时代发展起来的基金，加上一些LP的压力，不少基金需要退出手中的一些项目，造成市场上叫卖项目的PE不在少数。”

　　“PE转让手中的项目主要原因是基金快到期了，加上LP的压力。”刘昼同时表示，现在不少中小基金难以为继，因为基金没有钱可投了。

　　周林林深有感触：“我们已经停了一年半没有投项目了，从2011年5月份停下来，今年才又开始投项目。因为那时确实太疯狂了，所以我们在这轮受伤比较小。”

　　实际上，今年这些保持实力的PE机构逐步开始逆势扩张。

　　据了解，到今年4月份，谱润投资增加了40%工作人员，今年会加大投资力度。

　　6月3日，达晨创投北京总部正式成立。刘昼信心满满地告诉本报记者：“即将完成募集的一期新基金，至少可达20亿元的规模。”据了解，2012年达晨投了27个项目，今年上半年达晨投资项目在10单左右。刘昼说，上半年与去年基本持平，下半年速度会加快。主要原因是一些企业的心态已经回归理性，估值更趋合理。

　　今年经济景气度下降是大环境。数据显示，在经济景气度下降的时候进行投资的基金，其收益率要远远高过其他年份投资的基金。IDG资本的创始合伙人熊晓鸽[微博]经常讲，经济“冬天”永远是投资人最好的播种季节。

　　对于这些新出现的机会，周林林也直呼要保持理性。因为“并不是PE所有投资的项目都是优质项目，垃圾项目也不少。”

　　湖南湘投高科技创业投资有限公司总经理谢暄则表示，“目前整个经济处于迷茫状态，过去还有热点，现在行业热点也少。目前PE投资要谨慎，苦练内功加大对已投项目的增值服务。项目库中的企业大多数在这轮经济下调过程中业绩下滑。”