张炜IPO不宜匆忙重启

　　IPO重启的话题再度成为市场热点。中国证券报的最新消息称，此前市场普遍预计IPO将在5、6月间重启，但由于宏观经济形势不佳、新股发行体制改革亟待进一步深化等因素影响，IPO重启时点将晚于此前预期，新股发行不排除三季度方能常规化。

　　IPO重启之所以此前被认为“箭在弦上”，主要有三个原因。其一，IPO财务专项检查已过自查阶段，进入抽查阶段。随着检查即将步入尾声，IPO重启的市场预期随之增大，因为监管层表态过“核查之后就应该会考虑IPO重启”。有分析师据此判断，6月份是IPO开闸的重要“时间窗口”。其二，近日有消息称，已经有两家拟IPO企业接到“封卷”通知。据分析，按以往多数IPO上市经验，企业在材料封卷后，除特殊原因，一般在一周到一个月内将会拿到证监会批文。其三，重罚平安证券[微博]或为IPO重启“前奏”。对万福生科欺诈上市案中的相关中介开出罚单，特别是平安证券被“没一罚二”共7665万元及暂停3个月保荐业务资格，显示证监会新领导提高IPO质量的“铁腕”风格。

　　然而，从当前市场时机来看，IPO不宜匆忙重启。蛇年春节以来，A股市场陷入调整的泥潭，表现出投资者对经济弱复苏的担忧。与海外市场一片 “涨声”及频创新高相比，A股上半年恐怕又难逃 “熊居”榜尾的厄运。截至上周末，道琼斯工业平均指数、日经225指数、英国富时100指数等分别较去年末上涨约15.4%、40.5%、12.3%，而上证指数同期下跌0.98%。尽管创业板指同期大涨38.4%，但不代表A股市场整体转强。在IPO暂停的背景下，A股市场表现尚且如此疲弱，难免令人担心重启IPO带来的冲击。值得注意的是，监管层的主导思想有所变化，不再一味强调A股市场融资功能的发挥，而是提出“坚持投资功能和融资功能完全平衡”，并把保护中小投资者权益放在重要位置。若在投资者对基本面信心欠缺的时候匆忙重启IPO，产生的负面影响可能较大，投资功能和融资功能恐怕很难平衡。

　　之所以说IPO不宜匆忙重启，除了选择合适的市场时机外，还有两个很重要的问题待解决。假如把新股发行比作买卖，投资者作为买方的话，那么至少需要先解决两点：一是以怎样的方式进行买卖；二是如何做到公平交易，确保 “童臾无欺”。

　　目前市场上较为一致的共识是，IPO重启须与新股发行制度改革挂钩。如果还是按原有制度发行新股，继续上演“三高”发行，上市公司圈钱不留情，以及呈现少数人暴利多数人赔钱的畸形利益格局，IPO重启肯定遭到市场 “用脚投票”。新股发行制度究竟如何改革？如何减少对二级市场的冲击？证监会新闻发言人上月曾表示，将进一步深化以信息披露为核心的新股发行体制改革，目前相关改革思路和方案正在研究制定中，成熟后将通过正式的新闻发布向社会公开。可见，在新股发行制度改革方案出台前，应该谨慎对待IPO重启。

　　此外，确保新股发行 “童臾无欺”，不能单靠平安罚单的惩戒。以往IPO中的业绩变脸现象比欺诈上市更严重，是饱受诟病的“荐而不保”的主要表现。新股上市不到一年即业绩滑坡超过50%以上，带给投资者的损失不逊于财务造假，且投资者无法获得民事赔偿。 IPO财务专项检查打击的重点之一是粉饰财务报表，其检查效果如何，有待监管层公布并建立长效约束机制，否则，投资者难以信赖新股质量的提高。由此来看，更该为IPO重启“祭血”的，是那些专项检查中被查有问题的项目与投行，IPO财务专项检查不能悄无声息地结束。