顾铭德新股发行改革的进步与不足

　　证监会副主席姚刚近期表示，新股发行不按老办法，改革方向是以信息披露为中心的审核理念。这个改革与以前的区别是，以前上市公司申报材料，除了申报前几年业绩，还会对后几年业绩作判断。比如明年后年会增长多少。这就是以上市公司业绩增长为核心来审核发行定价新股。这种审核理念必然使上市公司上市之前拼命做大业绩，部分拟上市公司就勾结投行想方设法做假，以求上市和发高价。这种发行理念确实走到了尽头，导致上市公司为达到业绩需要造假现象非常多。这是沪深股市信心和信任危机的重要制度因素之一。

　　从姚刚讲话透露的信息看，新股改革方向是市场化的信息披露是否真实为审核重点。上市公司业绩预测本身不是审核重点，而是已公布的业绩是否准确，已公布的承诺是否兑现为重点。这使上市公司失去造假的动力，其报表的质量和真实性会有所提高，也是美国式审核新股的方式。这种改革相对而言是个进步，投资者当然不会反对。需要进一步指出的是，新股发行这项改革有必要，但还远远不够，还需要配合行政化的调控手段，从数量上和时间上加以严控，彻底改变市场对新股发行的恐惧。

　　众所周知，中国式新股发行有两大弊端。一是造假多；二是数量多。如果不解决数量多的问题，还是不能从根本上扭转沪深股市低迷状况。建议证监会除了引进美国式信息披露准确为核心的办法外，还要坚持中国式数量调控。要点是第一，明确宣布目前指数位是股市低迷期，不适宜发新股，等到股价指数上涨到一定高度后，再考虑恢复发行事项；第二，恢复发新股初期阶段，实行老股摇奖配售，分几次就可消化积压的待发新股数量；第三，限价发行使一级市场获利大幅度降低。至于二级市场炒作，采用盯账号、打电话，限买限卖等方式效果并不好。可考虑使用新股发行上市后，第一个月实行T+3交易方式，这样新股炒作热情会大幅下降。

　　沪深股市目前价位还不是恢复新股发行的有利时机。当务之急证监会应当加快引进国内和国际投资者，国内的养老金、保险金进入股市的细则等应加快落实。国际投资者能否通过MSCL方式加快和加大规模进入中国股市是证监会及其它部门共同努力的事项。广大投资者处在几年熊市的水深火热之中，急切盼望中外战略投资者大举入场，对新股发行反感、恐惧，即使有改革方式的信息，对目前市场不会有大的反映，对此，新一届证监会应当对症下药。金融观察家顾铭德