新股发行四大死穴待解 欺诈上市惩戒跟不上

　　□李允峰

　　新股发行四大死穴待解

　　新股发行之所以陷入困局，有四大“死穴”：股权两元化、上市审核和定价权非市场化、欺诈上市惩戒跟不上、缺乏吸引核心优质公司上市的动力。

　　股权两元化是指目前的上市公司股票分为限售股和流通股，新股上市时流通股只有25%。过去股票分为流通股和非流通股，其实区别不大，限售股和流通股成本不同，由于新股发行流通比例过低，一上市就会导致高溢价，成本本来就低廉的限售股兑现欲望强烈，于是股市成了限售股的提款机。当然，已经上市的公司也存在股权两元化问题，导致了股价虚高，而新股发行定价是参考二级市场定价的，二级市场定价虚高，新股发行价格自然就会水涨船高。股权两元化问题不解决，上述病症会长期存在。

　　上市审核和定价权非市场化，导致了新股发行难以市场化。监管层代替投资者判断哪些公司适合上市，本身就让公司上市附带了某种价值，况且审核权应该是交易所而非证监会。至于新股定价，现在沪深股市发行新股采用统一定价方式，询价机构为了中标必须报高价。建议采用美国的定价方式，发行定价按照各投标者的报价从高到低排列，中标之后，机构投资者需按各自的申报价格认购，以遏制机构虚报高价的冲动。

　　欺诈上市惩戒跟不上，让投资者对新股发行心有余悸，更不要说有信心了。从绿大地到万福生科，各种造假手段和欺诈投资者的行为让人瞠目结舌，上市公司上市后谋得了数亿资金，而对其的惩戒多数停留在刑事和行政处罚上，罚款金额与它们得到的相比是九牛一毛，这种惩戒机制让投资者对新股发行常怀戒备之心。如何让这些欺诈上市的公司得到应有的惩罚、让投资者获得赔偿，是管理层不能回避的问题。

　　至于A股缺乏吸引核心优质公司上市的动力，从国内很多最有盈利能力、最优秀的公司没到A股上市就能窥得一斑。优质上市公司永远是资本市场最抢手的资源，想方设法提供便利条件，尽快让这些国内核心优质公司到A股上市，是提升证券市场魅力的最有效手段之一。

　　投资者期待的“深化”新股发行改革是真正的深化，而不是“强化和规范信息披露”这种隔靴搔痒的措施。