贺宛男IPO开闸不能走老路

　　贺宛男

　　随着拟上市公司财务自查告一段落，进入抽查核查阶段，关于IPO即将开闸的声音一浪高过一浪。尤以新华社于同一天(4月11日)连发三文为IPO重启造势，成为其中的最强音。新华社三文的标题分别为：“暂停新股很难救市”、“IPO无法改变股市基本运行趋势”和“休克疗法不能解决原有矛盾”。三文的基本观点是，从国内外经验和数据来看，新股发行对股市涨跌没有显著影响；而暂停新股发行则干扰了市场运行的正常程序，不仅掣肘了直接融资功能，“堰塞湖”的形成也加剧了投资者的恐慌心理。因此，IPO应尽快开闸，并且预言，“开闸后新股必成抢手货”。

　　笔者也认同新股不能长期停发，一个正常的市场，毫无疑问必须具备良好的融资功能。问题是，为什么中国股市20多年历史中，暂停新股发行达8次之多？屡屡暂停新股的背后，既有投资人对新股抽血的恐惧，更有新股发行制度的根本缺陷。

　　新股发行制度的根本缺陷是什么？那就是先流通25%，一年后75%的大小非如潮水般涌来，通俗地说，即每发一只新股，必跟着三只老股(老虎)。正因为首发流通股占比很低，既给人以新股稀缺的假象，又可藉此抬高股价。再加上新股定价(市盈率)以发行前一年业绩作为依据，中介和发行人便千方百计做高这一年的业绩。既然“这一年”利润是堆出来的，一旦圈钱到手，业绩迅速变脸便成了普遍现象。

　　正是中国新股发行的这一制度性缺陷，造成了新股发行目的就是为了圈钱和套现。圈钱者，首发尽可能把发行价做高，明明2亿够了，圈它10亿、8亿；套现者，一旦解禁，立马卖出，为了套现，年年涌动高管辞职潮。最典型的浙江世宝，发行募资从5.1亿直减至3000多万，也要发，为什么？因为在港股市场，发行人的股份只能作为内资股，永远不得流通变现。如今在内地上市了，发行人的1.6亿多股份(市值20-30亿)，有朝一日能变成白花花的银子。

　　为什么国际股市不惧怕新股发行？因为一家公司一旦上市，绝大部分股份均可以流通，而不像A股市场，后面还拖着长长的尾巴。为什么2007年10月股指能跃上6124点？就是因为彼时大批股改股尚未解禁，而新发的还是一只新股，后面三只“老虎”还未出笼。数字最能说明问题，2007年10月6124点时沪深股市流通市值不足9万亿元，而一年后股指跌到1600多点，就是因为前有“狼”(新股)、后有“虎”(大小非)，流通市值竟膨胀至15万亿！并且一路高歌，直至20万亿。

　　IPO可以开闸，也应该开闸，但开闸决不能走老路。笔者多次建言：第一，新股开闸一定要打破“上一只新股，跟三只老虎”的旧规；第二，新股定价以发行前三年作为依据，一年的报表太容易造假，延长至三年可使人放心些。