点评公司业绩上市即变脸的双重诱因

　　证券时报记者 靳书阳

　　一些上市公司首次公开发行(IPO)后业绩迅速变脸，通常存在双重诱因。一是行业具有周期性，行业景气度高时持续盈利，行业景气度出现下降则又可能出现连续数年的业绩下滑；二是不少公司上市前为了达到上市审核条件，不排除通过财务手段对利润进行技术处理的可能。

　　一般来说，一个已经步入成熟期的产业，其繁荣周期普遍在四五年左右。满足“连续三年盈利”的上市企业，在上市一年或更长的时间之后，所处行业进入萧条期，相对来说是个大概率事件，业绩下滑或在所难免。

　　例如，2008年至2009年初，由于金融风暴的冲击，加之西班牙回调补贴政策带来的装机大幅缩减，光伏装机增速明显回落，导致多晶硅价格大幅下跌。不过，在2009年，随着多晶硅最大的出口市场德国电站装机量的强势复苏，多晶硅再次迎来爆发性的需求增长。一批光伏电池组件企业，普遍受益于这一次回暖，在2010年后完成上市。

　　从2009年光伏市场回暖，到2011年度的业绩下滑，也大约经历了三年的时间，基本属于一个较完整的经济周期过程。

　　考虑到为塑造上市几年前净利润逐年增长的公司形象，一些上市公司在各年度销售收入确认上，采取了一些技术性处理方法。在上市一年或稍长的时间之后，这些公司再受到经济周期变化的影响相互叠加，导致上市之后可能出现净利润大幅下滑。

　　据深圳多位投行人士介绍，监管部门希望企业上市之后，在随后几年的业绩增长，是一个类似于耐克商标图形的“耐克式”增长，即稳步上扬型。而不希望上市后企业的业绩表现，呈现如李宁商标类似的“高点过后稳步下降”的走势。但是，由于经济周期这一最重要客观规律的制约，企业的业绩表现不可能长时期一如既往地平稳增长。

　　从这个角度来看，如果对拟上市公司进行的财务考核，能以考察公司及所处行业，是否处于向上拐点的角度，来截取企业上市前财务数据考察的时间段，对中小投资者而言，也许会更容易收获企业耐克型业绩爆发的向上阶段，获得一个微笑型的回报曲线。