小修小补难治IPO政策硬伤

　　《红周刊》特约作者 胡东辉

　　3月21日，证监会[微博]接连出台新政修补IPO政策漏洞。应该说新政在保护中小投资者方面有进步，值得肯定。但由于这些修补都是治标之策，而IPO的政策硬伤依旧，因此实施效果未必能达到预期目标。随之而来的市场博弈有可能产生新的问题，类似的小修小补在今后可能没完没了，这是不利于稳定投资者预期的。

　　不该保留网下配售的尾巴

　　让人眼前一亮的是，新股申购明显向网上申购倾斜，增加了网下向网上回拨的档次，当网上有效申购超过150倍时，网下保留的配售数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上。此举基本封杀了专事网下打新机构的生存空间。本轮IPO重启以后，已发行上市的48只新股中，网上有效申购超过150倍的有5只，50-100倍的有26只，低于50倍有17只。虽然达到150倍的还是少数，但50-100倍的显然占了多数。根据IPO新政规定，该档向网上回拨的比例为20%，而超过100倍的回拨比例为40%，这样网下配售的比例已经很小。

　　考虑到新政实施后对网下申购还有挤出效应，其中部分打新机构可能不得不放弃网下申购转而参与网上申购，这样将进一步提高网上申购的倍数，进一步挤压网下配售的空间。因此很多专事网下打新的机构哀叹今后IPO将重回散户时代。其实这本来就应该是IPO政策的本原，网下配售早已沦为利益输送的合法渠道，继续保留有害无益。现在新政将这个渠道的大部分封闭，剩余部分的竞争将更加激烈，更易滋生腐败。与其如此，还不如干脆取消。网下配售已经完成了历史使命，应该退出历史舞台了，这次新政仍然留下一个尾巴，改革不彻底，势必会产生一定的后遗症。

　　老股转让又添新伤

　　IPO新政仍然保留了老股转让，这是比较让人遗憾的。《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》第一条开宗明义说是根据《公司法》等法规制定的，但却恰恰违反了《公司法》第141条的规定，该条明确规定：“发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年内不得转让。公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。”所谓“根据”，从何说起？这种硬伤是不可修补的，因此无论暂行规定中如何小修小补，都已注定还将留下新伤。

　　暂行规定第九条将老股转让数量限定为“不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量”，势必产生新的寻租空间。从常理来看，在可以认购无限售期股份的情况下，没有谁会主动认购必须锁定一年的股份。这条规定实际上已经堵死了老股转让的空间，但却仍然留下一条细缝。如果有人愿意钻这条缝隙，那只有一种情况，就是还另外存在私下的补偿交易，或者是假认购真代持。而对如何防范此类幕后交易，暂行规定除了第15条的禁止性规定，并没有拿出防范办法来。过去的无数事实证明，只要留下这类灰色地带，就必然会有暗箱操作。

　　创业板降门槛自毁长城

　　对创业板IPO自降门槛，证监会[微博]新闻发言人张晓军表示，放宽发行条件，还权于市场，交由投资者判断，是推进股票发行注册制改革的重要一步，不会降低对企业的实质性要求，风险可控，证监会将以信息披露为中心，加强事中事后的监管，保护投资者合法权益。现实是，IPO重启发行后的48只新股中，有3只新股发行市盈率大幅高于行业平均水平，在连续三周提示投资风险后，反而受到了市场更为疯狂的追捧。在这种情况下，降低门槛让更多不符合上市条件的企业摇身一变成为“合格”的上市公司，这让投资者怎么判断？首批上市48只新股中已有多只业绩变脸，但这丝毫没有影响投资者的炒新热情，业绩变脸的新股并没有受到投资者的区别对待，这说明让投资者自我判断是不可行的。

　　治标不治本的IPO新政，必然引发市场的新一轮博弈。事实上，在本次IPO新政出台前，原来准备申报IPO的企业都在等待观望，只等新政出台，然后投其所好。包装上市早已是个公开秘密，也有人说包装是合理的，甚至包装是无辜的，都是因为上市门槛太高给逼的。现在好了，上市门槛降低了，但包装上市会就此寿终正寝吗？显然不会，因为还会有更差的企业觊觎上市圈钱。那怎么办？再进一步降低上市门槛吗？这就是IPO注册制的内涵吗？这不是自毁长城吗？