投行评发行规则微调进一步钳住利益输送黑手

　　证券时报记者 桂衍民

　　3月21日，证监会[微博]对新股发行规则作出了一系列微调，其中包括超募老股减持要新增相应锁定期、基本取消承销商自主配售权、网下配售增加1000万元市值的非限售股等。

　　对此，投行人士的解读是，微调规则出发点均立足于进一步规范市场，钳住新股发行过程中的利益输送黑手。

　　主承销自主配售权基本取消

　　根据证监会[微博]发布的内容，微调后的规则将强化对配售行为的监管。具体而言即加强规范性要求，增加禁止配售关联方，禁止主承销商向与其有保荐、承销业务合作关系的机构或个人配售。

　　在细节上，证监会还强调要求公募基金等公众投资机构的配售比例应当不低于其他投资者。在网下自主配售时，承销商对同类投资者配售比例应当相同。这些细节问题，正是春节前重启发行后，新股承销过程中出现的新问题，也是市场和舆论关注的焦点。

　　“我们的理解是，这次微调取消了承销商的自主配售权。”北方某省国资背景的券商投行资本市场部负责人说，自主配售出台目的是好的，也是海外模式的借鉴，但这些模式在A股市场“走样”，主要是国内股市一二级市场价差太大，打新炒新氛围太浓所致。

　　深圳一家证券公司投行发行专员认为，从操作层面来说，这次微调要求同一类型网下机构同比例配售，取消了承销商的自主配售权，发行承销过程中没有了个性化方案，简单化了发行承销工作。但深入背后看，目的都是为了钳住新股发行的利益“黑手”，让市场更透明，更为公平公正。

　　老股转让新增相应锁定期

　　在投行人士看来，此次新股发行规则“微调”的另一值得关注点，就是超募老股减持要新增相应锁定期。证监会的规定是，“老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。发行人、转让老股的股东和相关网下投资者之间不得存在财务资助等不当利益安排”。

　　“老股转让，增加相应锁定期限，一方面会大幅减少网下申购新股的投机性，另一方面还会影响网下机构谨慎报价抑制高价发行。”上述券商资本市场部负责人对证监会此举持积极态度，认为超募老股减持就该有相应锁定期，不然就难抑制股东高价减持的冲动。

　　上海某投行部李姓副总经理认为，新股超募要求老股减持的，在微调规则后，可能需要意向减持原股东自己去寻找对手方，接受方锁定期与原股东锁定期一样，“这意味着微调后，参与老股再减持的机构就类似于参与定向增发，基本都有12个月锁定期”。

　　“增加锁定期影响很大。”北京某投行发行部门负责人介绍说，去年新股发行时他们对多家询价机构做过调查，从结果来看，在发行价适当的前提下，如果增加6个月锁定期，大部分机构都明确表示不会参与。

　　网下配售需1000万非限售股

　　另一个引发投行和网下询价机构及个人关注的问题，是“规定网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份”。

　　“其实，在这次微调前，各家承销商对推荐类询价对象市值都有一定要求，机构基本都在1000万元左右，但这次明确1000万元市值必须是非限售股份。”上海李姓投行副总经理说，此举主要目的就是要求参与网下配售的机构必须参与二级市场投资，而之前这些机构可以不参与二级市场。

　　深圳一家投行项目团队负责人透露，上周五发布会一结束，他就接到了一个询价客户对于1000万元市值非限售股份要求的咨询电话，“他们很在意，因为这家公司此前主要是做地产基金的，他们目前放了2000万元在证券账户里购买债券基金”。

　　不过，上述券商资本市场部负责人对证监会要求网下机构必须持有不少于1000万元非限售股份非常理解，从理论上讲，一个投资者如果不参与二级市场，显然属于典型的炒新族，如同炒房族一样就该被钳制。