孙勇不妨将做空机制引入IPO

　　孙勇

　　近期，证监会召开IPO在审企业2012年财务报告专项检查工作会议，IPO在审企业财务核查正式启动。业界认为，证监会这次动真格审查IPO企业财务真实性，目的是提高上市公司质量，同时倒逼造假或不符合条件的企业退出IPO。目前，已有多家企业表示退出或暂缓IPO。

　　监管层从严对上市入口环节把关，体现了疏导IPO堰塞湖和保护投资者利益的良好意图，其志可嘉。从实践层面看，它已经取得并有望继续收获积极效果。不过，笔者认为，如果将做空机制引入IPO，其治理股市生态的综合疗效将会更好。

　　根据既往经验，A股市场上的问题IPO公司主要有四大弊病：其一，财务造假；其二，“三高”发行；其三，上市首日新股被疯狂炒作；其四，只想圈钱不愿回报。治疗这四大弊端，将做空机制引入IPO可谓良方。

　　笔者的大致设想是：在IPO公司上市首日，允许投资者做空其股价，机构和散户都具备IPO做空资格(在具体操作中可结合投资者适当性制度)；做空的股票可以从三个途径获得：向IPO公司大股东融券、向申购IPO新股成功的机构融券、一定条件的裸卖空。只要制度创新层面许可，构建这三个途径并非难事。

　　在笔者看来，将做空机制引入IPO的好处包括以下几个方面：

　　其一，以迎合人性的利益驱动机制奖励自发打假行为，壮大A股市场上IPO打假揭黑群体。如果有证据表明IPO公司是造假上市的，那么做空它就是一件有利可图的事情，尤其是在该公司上市首日。冲着有利可图且能瞬间变现这一点，众多投资者拿着各自收集的证据和做空的武器一起来打假，其效果肯定远胜依靠少数人打假。

　　其二，可以有效遏制“三高”发行和“炒新”歪风。“三高”发行的前提是原始股集中度高，这就使得少数人可以通过“三高”发行获取暴利，“炒新”也有类似的特点。两者勾兑的一般结果是，IPO公司上市首日股价疯狂拉升，其中充满难以清算的利益输送黑洞。如果IPO公司上市首日允许做空，“三高”发行和“炒新”的做局者绝不敢肆意妄为。

　　其三，可以有效治理流氓PE和突击入股乱象，矫正A股一级市场与二级市场利益严重失衡的畸形格局。权贵资本主义将A股变成提款机，主要靠施展流氓PE和突击入股的伎俩，A股的声誉由此受到极大损害。如果把做空机制引入IPO，将会赋予弱势投资者分享一级市场利润的机会，并降低A股市场PE和Pre-IPO过热的温度，从而减少权贵势力寻租的土壤，洗刷A股所背负的“圈钱市”骂名。

　　其四，作为以上三大预期作用的附属结果，A股市场以圈钱为终极目标的上市公司数量将会减少，相应地，既讲融资、也讲回报的上市公司数量将会增多。这便是IPO做空机制的“激浊”所带来的“扬清”效应。

　　其五，在IPO中引入做空机制，其本质是用市场化的手段来对付IPO违规行为，这将敦促券商、律所、财务审计公司等IPO中介机构不得不基于趋利避害的考量而归位尽责。如果该机制成熟了，还能以之为契机推动A股IPO从审核制向注册制转变；这样，监管层也能从过于繁琐的事前审查中解放出来，将主要精力投入到事中监管和事后追惩上来，从而回归到监管者原本应该担当的角色。

　　在A股IPO利益链条中，上市公司原始股东、保荐机构、财务公司、律师事务所、投资咨询机构是最大的获益者，从人性恶的角度假设，如果这五者串通做局，暗箱操作，的确很难防范。对于A股IPO违规行为，传统的治理手段有政策督导、司法追惩、行业自律、媒体曝光等，如果在此基础上引入IPO做空机制，相当于将IPO打假变成一场有利可图的“人民战争”，让传统的打假手段得以丰富且功莫大焉，它无需另外支付成本，只需在制度上做一个并不难办的设计即可。何妨一试！