奥赛康叫停事件触碰到了什么制度红线

　　“奥赛康叫停事件”触碰到了什么制度红线：投行圈轩然大波集体研讨如何不撞上枪口，接下的事按谁的办

　　理财周报记者田小蕾 蔡俊/北京、上海报道

　　2014年1月10日凌晨，奥赛康一份暂缓发行公告震动了资本市场。公告表示：考虑到本次发行规模和老股转让规模较大， 发行人和保荐机构及主承销商中金出于审慎考虑，经协商决定暂缓本次发行，将择机重新启动发行。

　　理财周报记者从接近奥赛康人士处获悉，奥赛康暂缓发行是因为被监管层打招呼。证监会最近发布会称，新股发行要兼顾各方利益，合理设定新股和老股配比数量。

　　究竟奥赛康触碰了什么制度红线惨遭叫停？在IPO新规下，资本市场部如何才能适应新的游戏规则？

　　80块也不贵的奥赛康栽了

　　1月10日，“奥赛康”成了投行资本市场部核心又敏感的词汇。“我不方便发表评论，奥赛康也没有违反规定，看周五证监会新闻发布会怎么说吧。”北京一家中型券商资本市场部人士表示。

　　奥赛康的一举一动，成了资本市场部的焦点。谁也不想成为第二个奥赛康，但谁也不敢说自己的老股转让方案不会出现类似的问题。如何调整，还需要监管层给一个方向。

　　一位接近奥赛康的人士告诉理财周报记者，企业在确定发行转让的方案后，监管层紧急召开会议讨论，并通知公司和中介机构暂缓发行。

　　理财周报记者拨通奥赛康的投资者关系部，对方坦言，未来发行时机会在公司与承销商协定后公告，并不否认要得到监管层的同意。

　　手里攥着大把打新资金的投资者，也被浇了一盆冷水。

　　“奥赛康其实去年初就开始积极准备上市，公司高层频繁到机构拜访，批文落地后的路演反响也挺好。没想到这次被叫停，在投行圈算是炸开锅了”。一位了解奥赛康的上海投行人士向理财周报记者表示。

　　1月7日上午十点，奥赛康在北京威斯汀聚宝3厅拉开第三场路演。理财周报(微信号money-week)记者注意到，现场座无虚席，还有工作人员不断地为站着的与会者寻找座位。每一个与会人员手中，除了一本厚厚的招股说明书和一份承销商定价报告，还有一本董事长现场演讲材料。

　　在旁边的两个会议厅，与奥赛康同时展开路演的还有两家，分别是天赐高新和安控科技，聚宝2厅的安控科技会场最后两排座位尚未坐满，显得有些冷清。

　　已经进行完两场路演的奥赛康董事长显得信心满满，与多数公司不同的是，在介绍公司时，与会高管并未入座，董事长陈庆财一人站在台中央激情演讲：“我们要在中国的医药细分领域成为强者、领导者、王者。”

　　在后续提问环节，机构关注焦点在如何突破产能天花板和医院覆盖情况，以及销售模式和后续空间。多数公司路演在秉承“不能超出招股书一个字”的原则下显得拘谨，奥赛康高管在面对提问时则表示今年还会保持两位数增长。

　　路演结束后，与会机构人士跃跃欲试。一位保险资管人士向理财周报记者表示：“这个公司有技术壁垒，我已经不担心这个公司的质地，我只要考虑报什么样的价格可以中标，我认为这个公司能发到80元，不超过90元就不过分。

　　一名与会的券商医药行业分析师对首批三只医药股排名，奥赛康第一、我武生物第二、楚天科技第三，他给出的奥赛康合理价格区间是65元至75元。

　　然而，奥赛康刚迈出在资本市场上的第一步，就在众目睽睽下被拖了回去，市场愕然。

　　奥赛康历史有瑕疵

　　奥赛康究竟踩中了哪一个雷？

　　前述监管层讨论会议的细节至今无人知道，但从外界的反应来看，高市盈率与老股转让后股东的巨额套利引起了很大的争议。证监会上一次紧急召开类似会议，还是浙江世宝IPO，当时因企业定价与港股价格存在很大差距，惹来市场侧目。

　　据公告中的数据显示，奥赛康此次发行股份数量为5546.60万股，其中新股数量为1186.25万股，控股股东南京奥赛康转让老股数量则高达4360.35万股。这意味着控股股东将能够避开减持期限限制，直接套现高达31.83亿元。

　　1月10日在一个投行高管的讨论圈内，已对奥赛康展开激烈讨论。广州一家投行人士称“定价太高，像闹剧”；而北京一位投行人士表示“老股东高额套现，新股发行成了提款机”；上海的一位保代则表示“大股东公开发售股份后持股比例下降太多，对控制权造成影响也是一个原因”。

　　奥赛康控股股东南京奥赛康发行前持有公司8820万股，占总股本的42%。发行后，则仅持有4499.65万股，仅占发行后总股本的20.28%。

　　“只要南京奥赛康保持相对控股就可以，发行后其他股东的持股比例还是低于奥赛康，这不会是被叫停的主要原因。”前述接近奥赛康的人士表示。

　　另外，67倍的市盈率，72.99元的定价，再次触动了资本市场的神经。

　　不过前述参与奥赛康北京路演的保险资管人士表示，据他了解，72元的定价在与会机构人士的预期之内，考虑到技术壁垒、行业的地位、行业市盈率及新股申购情绪，这个价格并不是很贵。引发舆论抨击的最直接原因还是老股东直接套现。

　　其实，奥赛康在过会之前就引起监管层的关注。前述了解奥赛康的上海投行人士透露，公司在过会之前，监管层一直对奥赛康的股东资质存有疑问，督促保荐机构进行核查。

　　所谓股东资质，是企业运作中可能存在的瑕疵。中金公司公示的保荐工作报告显示，奥赛康的股东资质与管理上曾经存在两个问题。

　　其一，公司股东的首次出资时间延迟和比例未达法律规定；其二，公司曾以法人的名义进行股票投资。前一个问题，当地部门出具《确认函》后得到解决，后一个则是以销户的方式处理。

　　“监管层对开立股票账户很敏感，这等于说公司存在套利冲动。我觉得奥赛康这次老股转让后的巨额变现，触动了监管层的神经”。前述投行人士表示。

　　“叫停发行十分正确”

　　奥赛康和中金公司倒霉后，各家投行的资本市场部纷纷讨论，如何避免类似现象发生在自己身上。

　　“过会后的企业不容易改变，股本和EPS差不多都定了。在审的项目，我们会考虑重新估价EPS，还没报会的，我们也会根据企业的净资产再折算下总股本”。一名华东区域的资本市场部负责人说道。

　　也有机构为奥赛康和中金公司鸣不平。其实奥赛康的老股转让方案，并未违反现有规定，在拿发行批文前公示的招股书中也已写明老股转让不超过5000万股。

　　“现有制度的细则不是很完善，奥赛康的玩法触碰了潜规则里面的红线，只是这个规则没有写入到细则里面，我认为不久细则就会得到补充。”前述参加路演的资深医药行业分析师表示，他向理财周报(微信号money-week)记者强调，肖钢三令五申保护中小投资者利益。

　　老股转让是否促成股东套利更加方便？几位接受理财周报采访的资本市场部人员并没有统一的观点，不过，在新股发行政策不能遏制高价方面，大家还是有一致性的看法。

　　一位华南资本市场部人士认为，核准制里上市仍是稀缺资源，现在上市的都是中小企业，对照创业板市盈率，高价在所难免，新规还没触及到根本。

　　简而言之，过去被市场诟病的“三高”现象，如今除超募被强行禁止外，高市盈率与高价格依旧存在，中小企业股东套现的欲望较强，老股转让虽然表面上旨在遏制“三高”，但也提供了一条便捷的套现通道。高价不能解决，股东借IPO套现就不会是一个偶发现象。

　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏[微博]教授在接受理财周报记者采访时表示，证监会叫停奥赛康发行十分正确，奥赛康现象说明现在还是一个圈钱市场，由公司圈钱变成股东圈钱，新股发行还存在纰漏，限制三高在战术上存在问题。

　　他表示，漏洞主要在供求环节，没有打包发行，造成了大家整体上恐慌IPO发行，可一旦个股发行，又变成供不应求，询价高，又出现67倍市盈率。“我觉得初战求必胜，第一次就是要打包发行，50家甚至100家一起，不会对大盘有影响，只会把一级市场的价格拉下来，给二级市场留下空间。”