老股东圈钱是IPO新政遗殇

　　1月10日，拟登陆创业板的江苏奥赛康药业股份有限公司(下称“奥赛康”)由于发行规模过大、老股东套现过多被监管层紧急叫停。

　　对于老股东“圈钱”的情形，在IPO新政推出之初，证监会就有过预期。但是最担心的事情，还是发生了。

　　1月3日-7日奥赛康先后在上海、深圳、北京向网下投资者询价，得到361家投资者参与询价申购。根据初步询价结果，奥赛康发行价格确定为72.99元/股，市盈率67倍，高于创业板医药制造业平均约55倍的静态市盈率。

　　奥赛康发行公告显示，发行初步询价已于1月7日完成。公司计划的发行数量是5546.6万股，其中4360.35万卖老股；通过老股转让，大股东一次性拿走32亿元。

　　作为奥赛康的保荐机构，中金公司可谓“一夜无眠”。《第一财经日报》记者了解到，目前奥赛康保荐机构中金公司还在与各方沟通，方案是否要修改、重启时间表还不明确。“今天上午应该是网上申购，目前也已经暂缓。”一位接近中金公司人士表示，“改革实验不易，可以理解。”

　　老股转让，是本轮新股发行体制改革解决“三高”、“圈钱”等问题的一项重要措施。

　　2013年11月30日，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(下称“意见”)。为了遏制新股发行“三高”，加强对圈钱的约束，经过多次新股发行定价机制改革，证监会在《意见》中提出三个方面的改革措施，推进方向则是新股定价市场化。其中一条就是推动老股东转让股票。《意见》规定：发行人首次公开发行新股时，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票的比例。老股转让后，公司实际控制人不得发生变更。

　　2013年12月2日，证监会发布配套措施《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》，称引入老股转让有利于缓释上市公司资金超募问题，增加可流通股份数量，促进买、卖双方充分博弈，进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制。同一天，证监会有关人士就表达过对老股东转让过程中老股东可能会“圈钱”的担忧。

　　知情人士透露，在12月2日召开的保代培训会上，有证监会一位高层表示，老股转让政策之下，上市公司可能会圈钱，老股东也可能会圈钱。

　　“老股转让，原来都是锁三年、锁一年，现在老股可以在新股发行时与新一个价格转让。发新股时价格定价比较高，超募时要减持老股。所以当老股东想转让一些老股时，股东会想办法把发行价格抬高。”该高层表示，原来进上市公司的钱，现在直接进了老股东。“上一轮改革，这些钱还会冻结，现在都没有了。所有的改革措施都是双刃剑。”

　　既然知道老股东会可能圈钱，又为何取消对套现资金的约束呢？前述高层认为，在很短的一段时间内，或在某一支股票上，老股转让会产生让企业可能在客观上还是会有定高价的这种冲动的作用，但是长远看这些制度安排会对市场产生重大影响，对市场化有益。

　　对于奥赛康的发行计划，投行界人士普遍认为符合政策规定。“没有违规，是市场化操作，但是动静太大。”一位大型券商的投行人士对《第一财经日报》记者表示，定价是网下询价的结果，投资者愿意高价认购无可厚非，中小投资者觉得价格高可以不参与网上认购。“中小投资者如果觉得新股上市有热炒的机会，想搏一把，那就得承担相应的风险”。

　　另一位券商研究员表示，老股转让本来是为了解决上市公司的IPO超募，但是从效果看，奥赛康就是“变相超募”。他表示，要解决超募，需要解决“双轨定价”的限制。

　　“超募的本质就是二级市场定价和产业资本定价差。企业超募问题不出在企业，也不出在老股东，而是二级市场太贵了。暂停发行只能使得二级市场继续玩自己的高估值接力棒游戏。只要一切是按市场化走，证监会就应该不要暂停，让市场来决定定价，用供给增加来最终消除这种双轨制定价。”该研究员称。

　　奥赛康和中金公司今日宣布未来将择机重新启动发行。