桂浩明IPO渐近 网上市值申购成效几何

　　◎桂浩明 (申银万国[微博]证券研究所市场总监)

　　2014年即将到来，暂停一年多的新股发行也将重新启动，网上以市值为基础的新股申购也将开始。此举会对股市产生什么影响，这是大家都关注的话题。笔者试图根据已经公布的相关规则，对这种举措的效果进行一番猜测。

　　猜测之一：投资者认购新股的积极性非常高，大家争先恐后地到网上申购新股。从现实情况来看，现在接近一半的股票账户中并没有股票。这些账户的主人如果需要申购新股的话，就必须购买一定数量的新股。由于这次新股发行制度规定在计算股票市值时，沪市和深市是分开统计的，而现在排队发行的股票中又以拟在中小板和创业板上市的居多。这就意味着持有深市股票市值要比持有沪市股票市值更有机会申购到新股。如果有资金为申购新股而入市的话，很可能更容易流向深市。这样的结果是，股市因网上以市值为基础的新股申购制度而获得了增量资金，而这也许正是很多投资者所希望看到的改革效果。

　　问题在于，作为理性的投资者，他必须考虑可能的申购新股收益与购买股票损失之间的平衡。这些投资者之所以会长期空仓，应该说多半是风险厌恶者。那此类投资者是否会因为要申购新股而购买股票呢？恐怕除非是申购新股的收益特别高，而考虑到新股网上发行的比例要低于网下，同时相对近20万亿元的流通市值基数，即便新股上市后有很可观的上涨，但网上申购的平均收益水平却不可能太高。这就意味着，市值配售对于吸引资金入市的作用，显然是极为有限的。

　　猜测之二：根据有关统计，现在持有股票的个人投资者仓位普遍比较高，平均在80%左右，而其持仓市值平均在10万元以下。依据现在的网上新股市值申购规则，如果客户有5万元深市股票市值，那么可以获得10个深市新股的配售号，理论上最多可以获配5000股新股，以每股5元计算，那么至少需要动用25000元资金来申购。这样一来，如果要做到不“浪费”市值，这些投资者就必须要套现部分股票以筹集申购新股的资金。换言之，如果新股开闸，有可能导致部分投资者为参与网上申购而卖出股票。当然，对于一个习惯长期高仓位操作的投资者来说，是否会因此降低1/3乃至一半仓位，这很值得怀疑。一般来说，真正会这样做的投资者不会多。但需要指出的是，如果遇到有热门新股发行，那么确实在二级市场上有可能出现抛盘加大的问题，如同过去大盘股发行时回购利率将有所提高一样。

　　猜测之三：由于网上以市值为基础的新股发行规模有限，而为申购新股买股票或者反过来卖股票，都因为是否中签而存在结果上的极大不确定性，因此鲜有投资者为参与新股申购而主动调整仓位。而一些有一定投资规模的所谓中大户，他们原来操作就比较灵活，不会轻易满仓或者空仓，这个时候就会成为网上申购新股的主要力量。他们的参与，并非只是看重新股会带来多少收益，而纯粹是不放弃新的投资机会。如果市场上持续出现这种情况，那么一方面的确在体现新股收益的合理分配上是取得了某种进步，但由于新股发行会比较频繁，因此这些投资者在一定时期就需要有意识地把较多注意力放在申购新股上。这是否会导致在二级市场资金配置比例的下降呢？以目前股票市值可以同时成为多个新股发行时的配号基数等安排而言，如果新股上市后普遍有50%以上的涨幅，那么这种可能性会比较大。其实这也是很正常的，新增加投资机会后，不管采取什么措施，总还是会产生资金的分流。

　　网上以市值为基础申购新股是一件新生事物，人们很快就会看到其在市场实践中的作用。不过根据以上的几种猜测，其共同的结论是影响恐怕偏于中性。在吸引资金投资二级市场方面，也许未必会达到人们当初的预期。