市场化改革 新股发行晚启动不如早启动

　　■余丰慧

　　11月30日，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称《新股发行意见》)，暂停一年多的IPO预计将于明年1月份重新启动。

　　这是自上个世纪90年代初期股市设立以来第8次IPO暂停后出台新政恢复发行，也是8次中暂停时间最长的。作为一个健全的股票市场，新股发行长期停滞是不健康的重要表现之一。因此，对新股发行体制进行较大修改和完善后发布并启动IPO是必要的。

　　这一次《新股发行意见》，恰逢以深化改革为核心的十八届三中全会召开前后。有了十八届三中全会《决定》中要求“推进股票发行注册制改革”的指导思想和主心骨。在此精神指引下，使得《新股发行意见》中贯彻了市场起决定性作用的精神，向市场化大大迈进一步。

　　这次IPO新政的几大亮点是，首先，在强化对中小投资者合法权益保护上迈出重要步伐。着力保护中小投资者的知情权、参与权、监督权、求偿权。抑制上市后盲目炒作新股。比如，把减持与发行价挂钩，要求发行人制定股价稳定预案，定价时要先去掉报价最高的10%的申购量等；因信息披露违法行为给投资者造成损失的，发行人及其控股股东、相关中介机构等责任主体必须依法赔偿投资者损失等等。

　　其次，对责任主体的约束大大强化。在信披上，强化对发行人“八字方针”约束，即：信息披露资料真实、准确、完整、及时。同时，保荐机构、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等证券服务机构及人员必须负连带责任。如果信息披露存在重大违法行为给投资者造成损失的，发行人及相关中介机构必须依法赔偿投资者损失。对中介机构的诚信记录、执业情况将按规定予以公示。

　　最后，也是最大的亮点是向市场化方向迈出更大步伐。集中在三点：一是信息披露全程公开透明；二是经审核后，新股何时发、怎么发，将由市场自我约束、自主决定，发行价格将更加真实地反映供求关系；三是企业价值和风险由投资者和市场自主判断。对于投资者来说，最后一点格外应该引起重视。

　　让投资者自主判断企业价值和风险，这对投资者的要求更加高了，而不是低了；这使得投资者的投资风险更加大了，而不是小了；这对投资者来说责任更加重了，而不是轻了。股市走势归根结底主要由经济基本面和宏观政策所决定。而像目前以中小散户投资者为主的A股里的大部分投资者对宏观经济走势是缺乏判断能力和认知能力的。也就是说IPO新政将A股投资风险更多甩给了中小投资者。这对目前股市中大部分中小散户投资者是一大考验。

　　这次IPO新政一个不足之处是，发行监管部门和审核委员会权力没有减少多少，而责任却卸下不少。“发行监管部门和审核委员会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断。发现申请文件和信息披露内容存在违法违规情形的，严格追究相关当事人的责任。”而如果发行监管部门和审核委员会对合法合规性审核不严、出现重大遗漏和问题怎么办？并没有明确的约束性和惩罚性条款。

　　IPO新政的实施以及IPO启动后短期内对股市必将带来一定影响。前7次恢复发行后的首个交易日，上证综指5次下跌、2次上涨，下跌概率71.4%，上涨概率只有28.6%。但是，无论对股市有何种影响，IPO也不应该总憋在那里，启动发行即使短期影响行情，也必须启动。发行暂停时间越长、拖得越久也许影响越大，晚启动不如早启动，反正狼迟早要来。

　　(作者系财经评论员)