停摆一周年 “IPO恐惧症”如影随形

　　自去年11月2日以来，将近一年的时间，IPO重启传闻已多次造成市场大跌。历史经验表明，IPO重启与股市下跌并无直接关联。然而真实的情况却是，IPO重启被不少投资者视为压垮市场神经的最后一根稻草。乐观的投资者认为，基于过往市场表现，经过IPO较大力度改革及此前严厉的核查，新一批上市公司应该质地不错。在经济复苏预期较平稳的背景下，IPO重启有望点燃市场热情。

　　创业板存“心病”

　　从10月中旬开始，有关IPO重启的传闻不绝于耳，牵动着市场脆弱的神经。恐慌之下，一批小票泥沙俱下，大市值的前期领涨股乐视网更是在上周二、周三接连砸出两个跌停板。

　　市场为什么对IPO重启如此恐惧？对此，南方基金首席策略分析师杨德龙[微博]指出，市场相信IPO重启冲击的主要是创业板。按照目前的市场传言，IPO重启上市的新股一半恐怕要落在中小板，一半是在创业板，而这两个板块不少个股今年涨幅过大，市场担心IPO重启会冲击这些前期涨幅过高的个股。

　　自去年11月2日以来，IPO暂停将近一年，期间IPO重启传闻不断，而每次传闻似乎都直接造成创业板意外暴跌。但若仔细分析，真实的逻辑更应该是市场调整寻找暴跌理由，于是乎IPO重启都成为了利空的由头。有分析人士指出，即使IPO年内重启，恢复常态发行也要等到明年。理由是，即将召开的三中全会以及年末对于拟上市公司全年财务数据的审慎要求。

　　如果非要与市场的暴跌建立直接逻辑关系，IPO重启只能视为压垮市场神经的最后一根稻草，狂热的投资者在追逐创业板数月之后，终于虚脱。杨德龙认为，IPO重启只是市场心理的影响，实质上影响的只是投资者投资创业板的热情。今年创业板涨得好，主要是在IPO暂停的情况下，创业板一类的股票具有稀缺性，但是这种稀缺性会因为IPO重启而大大稀释，市场预期大量新上市的创业板公司会减弱投资者追逐老股的热情。

　　当然，更多因素来自于创业板的自身。深圳玖阳投资总监曹素生指出，从创业板的价格来看，需要每年6%-7%的增长速度才能维持这样的价格，这样的话，创业板已经把明年下半年的预期炒作得差不多了。

　　“创业板调整幅度大的原因有两个方面，一是涨幅过大，获利回吐；二是三季报的考验。创业板指数从585点上涨到1423点，涨幅近150%，特别是9月上涨了15%，单月较大涨幅。”深圳国诚投资[微博]总监黄道林认为，获利盘出局对指数构成压力是不可避免的。

　　负面冲击或有限

　　投资者恐惧的不是恐惧本身，而是担忧重启后带来的后果。问题是从历史经验来看，IPO重启与股市下跌并无直接关联。

　　根据华泰长城期货的统计，回顾历史上的7次IPO重启，自重启日开始一周内市场平均下跌幅度为2.84%，一个月的区间内市场平均上涨0.68%，可见IPO重启对市场造成的负面冲击只是短暂的，市场对IPO重启利空的消化速度是比较快的。

　　以最近的两次暂停看，IPO重启，市场明显上行。据长江证券的统计，2005年IPO暂停期间，市场表现为上涨，而在2006年6月重启后3个月内，市场有所调整，但幅度不大；在IPO重启后半年的时间内，市场原有上行趋势并没有改变，累计涨幅为24.81%；而2008年-2009年IPO暂停期间，市场有明显的上涨，这与2008年底出台四万亿经济刺激计划对市场的拉动更为相关；而在2009年6月IPO重启后，市场延续了原有的上行趋势。

　　根据资本市场和经济基本面的变化对比，长江证券认为，过去几次IPO暂停与重启均发生在经济在同一增速平台运行时。从经济周期到IPO停滞的映射可以发现，一般IPO暂停出现在经济衰退期，而止于复苏或繁荣期。

　　长江证券统计，从数据上来看，IPO重启对市场的影响并无明确的规律可遵循。中期来看，在驱动市场的核心因素没有发生变化的情况下，市场大概率将延续原有运行趋势。

　　具体到创业板，由于创业板成立于2009年，不具备历史对比，但若以中小板为例，中小板均在IPO重启后的1个月内指数与绝对估值未受影响，延续上行趋势；在1-2个月内，中小板出现比较明显的估值下移，而中期上行趋势在经过1个月左右时间的调整后继续上行。

　　此外，对比中小板绝对估值与其相对主板的估值变化来看，相对估值调整开始的时间更早些。总体而言，中小板短期2个月内估值会受一定的冲击，而在此之后，IPO重启的影响将趋于淡化。也就是说，从历史经验来看，新股发行重启难以确定为主导市场中期走势的核心因素。

　　新股料藏机会

　　值得注意的是，正是基于过往市场的表现，对于本次IPO重启，不少投资人士抱有乐观情绪。

　　比如有私募人士认为，本次IPO暂停长达一年，而经过IPO改革以及此前严厉的核查，剔除掉一些财务作假等问题公司之后，新一批上市的公司必然更加优质。“这样大家对IPO出来的新股期待更多，也觉得挖掘的空间更大，此轮改革行情暂时不会结束。”

　　对于IPO重启主要是两个预期，一是重启时机一定要在牛市，否则就是灾难；二是IPO的改革一定是动真家伙，确确实实为二级市场投资者提供优质投资品种，而不是为利益集团圈钱。深圳另一私募人士更是大胆推测：“IPO如果是在上述两个预期中重启，那么市场带来的一定是正能量的冲击。”

　　当然，若从资本市场的本源来看，IPO重启也是势在必行。南方基金首席策略分析师杨德龙认为：“IPO重启是必然的，毕竟资本市场既要有投资的功能，也必须有融资的功能。目前已停了一年多，三中全会之后，IPO重启势在必行。”

　　杨德龙认为，基于对经济基本面的判断，从大盘情况来看，四季度经济放缓回落，这使得市场不会有太大变化，预计股指会在2100-2200点这个区间震荡。

　　不过，从大部分机构预测的情况来看，在2013年经济复苏平稳的基础上，2014年中国经济的增速有望保持7.5%至8%的增长。这有望为IPO重启创造一个基本的经济面前提。

　　有投资人士表示，IPO重启市场绝望于新股，但希望也在于新股。由于经过了严格筛选与漫长的等待，这批新股的价值将很可能超出市场预期，报表的真实程度也值得信赖。在这种情况下，待上市新股中可能诞生一批优质企业，成为市场高度关注的成长股。通过对目前已过会企业的梳理，中信证券研究报告显示，有40家企业估值水平低于或者接近行业水平，ROE水平高于或接近行业水平。如果考虑1.5倍到2倍的超募比例，依然有17家企业符合条件。从行业分布来看，传媒、电子与计算机等板块符合条件公司比例较高。