程丹新股发行改革须以投资者利益为依归

　　作者：程丹

　　新股发行环节改革这道考题，是近几任证监会主席的必答题，如今轮到了肖钢作答。

　　今年6月7日，最新一轮新股发行体制改革启动。这是一次极为复杂的改革，既面临着IPO暂停的市场压力，同时又有一些前几轮改革累积下来的遗留问题。自去年11月2日浙江世宝上市以来，A股市场再无新面孔出现，时至今日，750余家排队企业在门外“嗷嗷待哺”。这边厢，新股长时间停发，企业的融资渠道受限不利于经济发展；那边厢，资本市场长时间以来形成的“重融资轻回报”格局使投资者存在“谈新股色变”的恐慌情绪。

　　新股发行改革势在必行。但问题来了，如何在不引发市场恐慌的情况下优化资本市场的融资功能？对于尚在征求意见的改革方案，监管部门给出了答案：新股发行体制改革不是简单的IPO重启，必须对过去IPO的办法进行较大的改革，最大限度地保护投资者特别是中小投资者的合法权益。从推进市场化发行机制、强化发行人及其控股股东等责任主体诚信义务、进一步提高新股定价市场化程度、改革新股配售方式、加大监管执法力度等五方面推进新股发行的市场化、法制化改革，并且引入了把破发和减持挂钩、网下配售向公募和社保基金倾斜等多项细则，可见，在机构和个人投资者博弈的天平上，管理层有意将更多的新股发行改革红利释放给投资者，在保护投资者权益方面下足了工夫。

　　中国证监会主席肖钢日前撰文指出，要将保护中小投资者合法权益贯穿监管工作始终，坚决查处欺诈发行、违法披露、内幕交易、操纵市场、老鼠仓等严重损害中小投资者利益的违法行为，提高违法违规成本。加强行政执法与刑事执法的有效衔接，提高证券期货犯罪案件查处效率。

　　此前，证监会开启IPO财务专项检查，落实以信息披露为中心的监管理念，督促发行人和中介机构提升诚信意识，切实履行信息披露和尽职调查责任，接下来证监会还将强化披露要求，对中介机构底稿抽查，将预披露时点提前到受理即预披露。所有的这些旨在净化市场投资环境，理顺各方的关系，找出发行过程中隐藏的各种猫腻，对于损害投资者权益的机构、个人做到违法必惩违规必究。

　　从万福生科、新大地等三起欺诈发行类案件处罚结果来看，证监会对违法违规行为决不会轻易放过，数名当事人被顶格处罚，相关主体和责任人员课以高额罚金，这些措施对市场参与者成了强有力的执法威慑，保护了中小投资者的权益。

　　除了监管方面的问题需要解决外，新股发行制度还有一些顶层制度需要设计，以便从根源上扭转二级市场投资风险高于一级市场、中小投资者向机构投资者“输血”的局面。

　　首先，应完善制度，推动新股发行由核准制向注册制过渡。实施注册制后，符合条件的企业上市时间将大为缩短，上市公司股票也不再是稀缺资源，真实全面的信息披露给投资者提供判断企业价值的充分信息，投资者自己做主，给出合理的上市定价，这样有望打破目前核准制下新股稀缺、上市后普遍会遭到疯抢和恶炒的局面，有利于培育成熟理性的投资人群，提高市场整体水平。

　　其次，尽快试水优先股发行，可率先在银行股中试点。目前市场担心的是IPO重启初期就出现井喷现象，使市场不堪重负，优先股作为一种重要的资本市场融资工具，可以在一定程度上缓解市场压力。

　　再次，可考虑重启市值配售。我国证券市场中小投资者居多，由于资金规模的限制，他们在原有方式的新股申购上较多处于劣势。市值配售方式对我国目前证券市场占绝大部分的中小投资者来说，无疑是极大的信心鼓舞，有利于对冲新股发行上市的冲击。

　　投资者保护是资本市场的老课题，也是新课题，它贯穿在新股发行制度改革的始终。监管层多次表态新股重启应在新股发行改革之后，这从根本上凸显目前的发行改革是以保护投资者利益为依归的。我们有理由相信这一次改革，能够从真正意义上保证IPO质量，保护市场参与者尤其是中小投资者的权益。