撤单启示录后IPO时代的乱与治

　　中国上市公司舆情中心 金立里

　　“5.31大限”之前，又一批拟首次公开募股(IPO)企业撤了材料。从渴求进入资本市场的拟IPO企业到参与这个过程的保荐券商、律师事务所、会计师事务所等中介机构，再到证监会自身，这个几乎将整个资本市场利益相关者统统卷入，并开展了大半年的财务核查运动，至此算告一段落。按投行人士的说法，IPO的开闸，“只是时间问题”。

　　对资本市场的血腥味，嗅觉最灵敏的仍是市场本身，紧随其后便是舆论场。据中国上市公司舆情中心观察，众多对“撤单数据”进行解读的报道和文章，不仅对撤单企业的数量、区域分布、行业分布、撤单因由做了剖析，亦对卷入其中的券商和会计师事务所的分布和市场格局进行了分析；不仅对新股发行制度的改革得失进行了总结，更对“后IPO时代”下的监管思路进行了思考。可以想见，撤单潮背后，暗藏着从股市格局、市场迷思到监管逻辑、政治角力等等多个层次的巨量信息。

　　伤重哪堪涉农企业

　　悲情怎若神州电脑

　　“去堰塞湖效用初显。”这是媒体和市场人士对本次财务核查运动的总体评价。撤单潮的出现，并不能说明威慑完全源于监管层治乱其心之坚、其剑之利，但多数人还是认同对于市场净化与投资者保护来说，这确是好事一桩。而无论撤单之举是出于主动还是被动，两百余家摸到了资本市场门边却无功而返的企业，除了让我们就此看清监管底线所在之外，亦已粗略勾画了当前IPO乱象的格局。

　　投行人士“微笑刺客1980”曾在微博上写了一篇详尽的分析文章，其对撤单企业的区域、行业等因素进行统计和分析之后，得出了如下结论：创业板灾情泛滥、京广线以西少去为妙、碰到涉农企业尽量回避。

　　据媒体的统计，财务核查以来，最终停留在“终止审查”的两百余家公司中，创业板占据近半，俨然重灾区，京广线以西诸省的企业尤甚。两百余家撤单的公司中，包括林、牧、渔在内的涉农企业，共有28家撤回申请，留下来的不过17家。而撤回的涉农企业中，一直以来非议不断的归真堂[微博]赫然在列，秦宝牧业即便撤单了仍然难逃媒体的连续讨伐。规范性差、免税政策多、造假成本低等硬伤难除，加上自绿大地、新大地至万福生科的一系列上市造假前科犹在，难怪投行中人如此不待见涉农企业。

　　众多撤单的公司中，已有“撤单前科”的企业亦不在少数，典型如神州电脑，9年来4次闯关，4次折戟。对其悲催的IPO之旅，舆论却未给予太多同情。

　　投行与保代

　　精英没落还是价值回归

　　而另一典型天能科技，则是被媒体称之为在申报阶段撤回资料后仍遭监管重罚的史上第一家拟IPO企业。证监会公布的罚单中，除了包括公司董事长、董秘等在内的高管被处以罚款和市场禁入以外，民生证券等中介机构亦遭勒令整改，签字保荐代表人同样遭到重罚。

　　而这家企业之所成为典型，还因为监管层对它和相关利益方的处罚，引发了一场对“后IPO时代”下投行以及投行人的行业困境的争论。微博上，不少投行人叫屈，如“我与4有缘”便连续发布两条长微博，引来诸多转发和评论。叫屈者认为，保荐人、会计师等是受伤最严重的群体，监管层一方面在逐渐放低保代的进入门槛，另一方面却处罚过严，长此以往最终将致这一精英行业的没落。但是这一观点也被驳斥，反对者认为，竞争加剧和犯错成本的提升，最终带来的，反而是整个投行行业与保荐人制度的价值回归。

　　孰是孰非，唯有时间能判决，但争论本身就预示着，这一次核查运动，虽然撤单的只是拟IPO企业，但是整个资本市场却因此广受牵连，每一卷入的利益相关方，都应为此付出相应的代价，更应对此自省，诚如某投行人士所言：“我们需要的是对于整个生态环境的重建，监管部门应该做什么、发行人应该怎么做、会计师律师应该做什么、投行应该做什么。”

　　“肖钢时代”的监管逻辑

　　与困境突围

　　在这一场争论中，作为监管层的证监会显然有些尴尬。媒体人“张冬晴”在微博上发了一篇长文，在他看来，“证监会也成了弱势群体”，在庞杂的利益关系网面前，证监会能够重罚的仅是没有权力背景的个人与公司，“这势必会导致IPO市场逐渐被权贵资本所绑架，劣币驱逐良币，与监管目标背道而驰”。“微笑刺客1980”对此表示认同，但他也同时认为，虽然证监会在政府机构中没多少话语权，在目前所有政府机构里面已是最有作为的了。

　　微博上所说的这种尴尬，被认为是证监会在当前体制之下的“政治困境”。政治困境，只能政治突围。新任的证监会主席肖钢曾被认为是个“很懂政治的人”，也因此被寄予厚望。有人认为，他主政证监会后，或许能以其政治手腕破除资本市场改革进程中的重重阻碍。

　　媒体曾经猜测，去年底以来形成的堰塞湖，是肖钢要面对的几大考验之一。而种种铁腕手段，即便少在公开场合露面，仍不影响舆论赋其以“钢铁侠”的美誉。“铁腕治乱”、“严查猛打”，借以肃清市场，似乎便是本届监管层的基本的监管逻辑之一。

　　尽管过程有过诸多争议，但从目前的结果看，风风火火大半年的财务核查运动算是替他上交了一份还令人满意的答卷。财务核查之后的命题，则是如何将这样的专项监管措施常态化、制度化。