业绩高增长 云南白药拟发债18亿元还“缺钱”？

　　云南白药(000538,股吧)一季度业绩同比增长30.32%，然近日公司却发布公告称拟发行公司债 18亿元。在业绩增长的背后，公司应付账款和应收账款皆同比大幅增加。本报记者舒娅疆

　　5月4日，云南白药公告宣布公司董事会在2013年第五次临时会议中审议并通过了《关于公司公开发行境内公司债券的议案》，《议案》决定将在中国境内公开发行本金总额不超过人民币18亿元(含18亿元)的公司债券。

　　令人诧异的是，头顶着“民族品牌”、“中药企业典范”等耀眼光环的云南白药一直以来业绩表现优异，公司在刚刚过去的2013年第一季度还分别实现营业收入和净利润收入33.49、3.75亿元，同比分别增长18.26%和30.32%。在业绩收入稳定增长的同时还对外举债，看来“不差钱”这样的状态对云南白药来说已成昨日黄花。

　　拟发债18亿元云南白药缘何“缺钱”？

　　根据本次《关于公司公开发行境内公司债券的议案》资料显示，云南白药此番拟发行的公司债券本金总额不超过人民币18亿元(含18亿元)，可一次或分期发行，债券期限不超过10年(含10年)，可以为单一期限品种也可以是多种期限的混合品种，其票面利率及其支付方式将提请股东大会授权董事会或董事会授权人士与保荐机构及主承销商在发行前根据市场情况确定。《议案》指出，本次公司债券不向公司原股东优先配售，而完成发行后，在满足上市条件的前提下，云南白药将申请本次公司债券于深交所上市交易。

　　在募集资金用途方面，《议案》指出本次债券募集资金在扣除发行费用后将“主要用于补充营运资金”。

　　值得注意的是，云南白药近十年来业绩表现持续强势。记者查阅公司2003年至今的年报财务数据发现，云南白药在过去的十年中无论是营业收入还是净利润收入均呈现持续正增长状态，其中每年的净利润同比增幅大致在20%-60%不等。在2012年，公司实现净利润15.83亿元、营收上百亿元，去年和今年第一季度的净利润同比增幅均超过30%！按理说云南白药应已赚得盆满钵溢、“不差钱”才是，为何会有如今“囊中羞涩”而拟向外举债的行为发生？

　　从最新财务报表信息来看，大幅增长的应收账款与公司持续居高不下的应付账款恐对云南白药资金面形成一定压力。一季报信息显示，截止季末其应收账款达到9.28亿元，与年初时相比大增94%，对此公司的解释是由于其商业性子公司云南省医药有限公司的应收账款大幅增加所致。

　　而在一季报的合并资产负债表中，应付账款一项的期末余额更是高达21.62亿元，对比公司当季3.75亿元的净利润收入来说不可谓不心惊。从云南白药2012年各季度财务报表来看，公司应付账款一直在10-20亿元之间高位徘徊，结合一季度末相比年初时大增667%、480%的应缴税费与财务费用等状况，云南白药公司在业绩稳定增长的光鲜表面之下，资金面承压而“捉襟见肘”的可能也就不难理解了。

　　利润恐被高估未来发展仍受推崇

　　另一方面，近年来表现不够“给力”的经营性现金流也成为云南白药被人所诟病的地方。一季报信息显示，公司在当季营收、净利润持续稳定正增长情况下所实现的经营性现金流净额为-2323.57万元，在经过2012年后三个季度的短暂转正后，该指标又再度转为负数。

　　根据相关数据显示，云南白药在2010年-2012年一季度的9个季度中经营性现金流均为负数，2012年在得到巨额应收票据贴现后，公司后三个季度的经营性现金流转正。然而紧接下来2013年一季度，该指标再度转负。整体来看，2007年至2012年，云南白药公司的净利润总和达到51.18亿元，而经营性现金流之和却仅为21.18亿元，即使加上公司2012年账上4.6亿元应收账款和19.6亿元应收票据，总计也只有45.4亿元，对此有媒体称云南白药公司利润“有高估的可能”。

　　尽管此次的发债计划再次吸引了人们对于云南白药资金面压力与财务隐忧的关注，市场中却仍然不乏有人对其此次举措给予乐观判断，并对公司未来持良好预期。“上市公司发行公司债券从长期角度来说是利好于公司的，进一步融资的举措一定程度上也会对公司优化经营产生帮助，具体情况还要结合以往业绩表现和成长性等因素来综合考虑。”来自成都某券商的一位分析人士向记者表示。

　　兴业证券(601377,股吧)分析师邓晓倩指出，云南白药在未来三年的增长点将来自“云南白药气雾剂”、“传统型云南白药膏”及“云南白药牙膏”，预计公司未来三年仍能取得过去10年超过25%的净利润复合增速，同时结合公司历史上不断创造、拓展细分市场的能力，可以给予公司在估值上的一定溢价。金融投资报