市值配售是IPO改革的正能量

　　黄湘源

　　《汉书·礼乐志》曰：“顺时施宜，有所损益，即民之心，稍稍制作，至太平而大备。”IPO改革的相关思路和方案据说正在论证中。而说到IPO改革的损益分配取向，就不能不说一说让投资者念念不忘，而管理层却常常讳莫如深的按市值配售新股的兴废是非。

　　市值配售早在2000年2月就曾实行，不过那时新股发行采用部分向二级市场投资者配售的方式，即新股发行的50%采用上网定价发行，另50%采用市值配售，所以又叫50%配售法。由于种种原因，配售35家后，2001年一度停止。2002年5月22日，根据证监会的决定，沪深两市宣布全面恢复市值配售。投资者每持有上市流通股票市值1万元可申购新股1000股，申购新股的数量应为1000股的整数倍。

　　市值配售的寿终正寝，表面的理由似乎是因为全流通，真实的原因恐怕是一向把一级市场当成资金蓄水池的场外资金不乐意，它们习惯了垄断新股认购然后一上市就抛售套现，市值配售令手头不持有二级市场流通股就不行；而机构由于受到配售上限的约束，也很不乐意。

　　没有了市值配售，我们看到接下来的IPO改革，除了“重融资而轻回报”之外，就是损不足而益有余。

　　笔者以为，目前IPO问题的症结，套用一句老祖宗的话来说，叫做“非患寡而患不均也”。燃眉之急的问题，与其说是IPO停发所引起融资功能缺失，不如说是利益分配的严重不均所引起的信心丧失。最大限度地向市场的大多数释放改革红利，应该是未来IPO改革最重要的目标。

　　而重新恢复市值配售，则不失为一种既体现了优先让二级市场投资者享受新股发行红利，又有利于更多地吸引存量资金、增量资金支持一级市场新股发行的一石二鸟之计，何乐而不为呢？

　　一个市场当然不能长期缺失融资功能，从这个角度来看，IPO一再被迫停发达8次之多，甚至至今还在为何时重启和如何重启而烦恼，这确实有点让人头疼。更为不可思议的是，有关方面从没正面回答IPO为什么会被迫一再停发的问题，更不要说痛下革弊鼎新的决心了。如果所谓的IPO改革还是像以往那样光想着怎样有利于圈钱，而不去研究和解决切实回报投资者，那么，这样的IPO一重启，确实就是重大利空。反之，则可能成为一件好事。

　　笔者以为，回报投资者的关键在于改变“重融资轻回报”的市场定位，也就是说，更多地取决于IPO本身的损益分配取向。

　　市值配售，并不只是IPO引颈待发时的权益之计。只有当IPO不仅可以满足发行人之融资需求，而且也将成为广大投资者而不仅仅是中介和机构获取正常回报的重要途径之时，IPO改革才有可能更好地为资本市场的健康稳定和持续发展添砖加瓦。

　　换言之，对于IPO改革而言，市值配售也是正能量而非负能量。维护投资者利益，不妨从市值配售开始