IPO重启，箭在弦上

　　IPO重启的影响不可低估。在市场中长期供求关系弱平衡的背景下，IPO开闸影响的“雪上加霜”效应可能大于“锦上添花”效应。

　　文/本刊记者 郭娴洁

　　4月以来，关于暂停数月的IPO重启的消息不绝于耳。而从各方讨论结果看，不管IPO将以何种方式公布于众，它的重启却是“绕不过的坎”，并且会给当前的股市带来负面影响的可能要远大于带来的正面影响。

　　IPO临危暂停

　　本次IPO实质暂停始于浙江世宝去年9月28日招股之后，距今已超过半年时间。当时，2000点岌岌可危，股市持续低迷，投资者看不到希望。但与此形成强烈对比的是，企业的IPO热情不减，队伍越排越长。投资者不赚钱，融资者照融不误，管理层不顾死活地超高速发新股。这一反差将A股市场重融资、轻投资的弊病暴露无遗。急速前进的IPO成为股市的沉重压力。

　　事实上，IPO一直都是市场的焦点。一方面，在股市不断下跌中被认定为罪魁祸首，新股超高速发行及上市后超速变脸，让IPO遭到各方口诛笔伐。另一方面，超高速发行没有减少新股“库存”，反而排队队伍不断壮大，制造了股市“堰塞湖”，让投资者心神不宁。因此，随着股市持续下跌，暂停IPO的呼声越来越高。

　　这把监管层推向一个两难选择：如果不暂停IPO，难以承担市场对其造成股市下跌的指责；如果暂停，那么多排队的企业怎么办？重启的时候怎么办？但在各方压力下，IPO最终停发停审，可其中各种纠结让监管层始终不敢公开承认。

　　IPO实质暂停给股市资金面带来“喘息”机会，以及对投资者信心的刺激，是大盘1949点触底反弹的促成因素之一。

　　对于为何9月28日之后就实际暂停了IPO，而股指却在此后2个月之内跌跌不休，持续寻底，并轻松击穿2000点，直指1949点，一个重要原因在于管理层并没有公开表示IPO的暂停，而是投资者在实际中总结出来的结论。因此，在IPO暂停得到投资者的一致确认后，大盘才拔地而起，一口气上涨了近500点。

　　历史上7次暂停IPO

　　回顾过往，IPO暂停在A股历史上并不是件稀罕事，在此次暂停IPO之前曾经有过7次IPO暂停。

　　第一次：1994年7月21日~1994年12月7日

　　空窗期：5个月

　　背景：在停发新股后，大盘没有应声上涨，而是一度快速跌落至325.89点，但很快在8月1日后展开一轮大幅度上涨，到9月13日高达1052.94点。但随后就是回调。IPO重新启动后，大盘继续探底，到1995年2月股指探低至524点。

　　第二次：1995年1月19日~1995年6月9日

　　空窗期：5个月

　　背景：1994年12月IPO重启后仅1个月即告再度暂停，主因仍是大盘的连绵下跌。此次IPO暂停期间，大盘一度在3个交易日内从580点涨到926点。至新股发行恢复时，大盘又回调至700点。

　　第三次：1995年7月5日~1996年1月3日

　　空窗期：6个月

　　背景：此次IPO暂停距上一次也仅有1个月时间，暂停期间股指先后走出两拨小幅上涨行情，但之后一路下滑直至1996年初。黔轮胎的新股发行后，大盘很快到达阶段性底部513点。此后股指一路走高，展开一轮大牛市，至1996年底时股指已经升至1259点附近。

　　第四次：2001年7月31日~2001年11月2日

　　空窗期：3个月

　　背景：当年6月，国有股减持方案出台，“市场价减持国有股”招致市场猛烈的抛压，上证综指从阶段高点2245点开始一路下泄。其间证监会完全停止了新股发行和增发。10月22日国有股减持被叫停，市场一度上涨，11月2日IPO重启。但到12月股指再度向下，并自此开始了长达5年的熊市，直至股权分置改革实施。

　　第五次：2004年8月26日~2005年1月23日

　　空窗期：5个月

　　背景：证监会于当年公布了试行IPO询价制度，在正式方案出台前，IPO被暂停。这次IPO暂停时，A股仍处在2001年以来的熊市当中。由于新的询价制度对当时的股价形成不小的冲击，扩容也对市场造成一定影响，因此IPO暂停并没有给股市带来强势逆转。

　　第六次：2005年5月25日~2006年6月2日

　　空窗期：1年

　　背景：这是A股历史上最长的一次IPO空窗期。由于股权分置改革，IPO暂停了1年时间。这一轮空窗期开启后不久，上证综指跌至历史低点998点。空窗期进入尾声时，股指开始大幅度回升。空窗期结束后，中国银行、工商银行、中国国航、保利地产(600048,股吧)、大秦铁路(601006,股吧)先后上市，A股最终迎来了史上最大一轮牛市。

　　第七次：2008年12月6日~2009年6月29日

　　空窗期：8个月

　　背景：A股在经历了6124点的疯狂之后一路下行，金融危机以及新股大量发行导致市场暴跌，至2008年12月时已经下跌了1年多，股指最低只剩1664点。进入2009年后，市场一度走出2008年至今最大的一波反弹行情。IPO在2009年6月末重启，助推股指在1个月后站上3478点。但此后不久股市一路阴跌，多次徘徊在2000点附近。

　　从历史可以看出，IPO的重启对股市的打击力度明显，不管以何种方式重启，最终结果就是：一路下跌。

　　IPO重启，终将面对

　　如果说去年IPO的暂停是在舆论和维稳压力下的无奈之举，那么，如今，面对近700家排队等待发行上市的企业，重启新股发行势在必行。这不，连新华社也开始发文造势——4月9日发文：《IPO成下跌替罪羊，重启发行势在必行》；再次发文为IPO重启铺垫：《休克疗法教训深刻》。

　　那么，IPO何时重启成为眼下最牵动市场神经的热门话题。从监管层的最新表态来看，强调证监会换帅后政策的连续性和稳定性，IPO重启暂无时间表。从不少分析师的猜测来看，考虑到IPO在审企业财务专项检查工作正在进行，且IPO重启或将与新股发行改革配套推出，4月份重启的可能性不大。

　　然而，有关IPO短期不会重启的消息，并没有刺激大盘强劲反弹。相反，IPO重启的传闻，却一次又一次地给大盘带来打击。投资者更认同的是，随着时间推移，重启IPO的步子将越来越近。而且，IPO重启的影响不可低估。按分析师的话来说，在市场中长期供求关系弱平衡的背景下，IPO开闸影响的“雪上加霜”效应可能大于“锦上添花”效应。

　　总之，虽然投资者对IPO重启举双手双脚反对，但是IPO还是不得不发。虽然重启IPO是个棘手的难题，但这道绕不过去的坎儿，监管层和市场却终要面对。