东方证券3月23日上市定位分析

　　东方证券股份有限公司将于3月23日(周一)登陆上交所上市交易。

　　本次东方证券共发行10亿新股，公开发行后总股本52.82亿股，股票代码为“600958”，发行价10.03元/股，募资规模达100.3亿元，为2011年9月中国水电以来最大IPO。

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券自营；融资融券；证券投资基金代销；为 期货 公司提供中间介绍业务；代销 金融 产品；证券承销(限国债、政策性 银行 金融债、短期融资券及中期票据)；股票期权做市。

　　【机构研究】

　　安信证券：东方证券价格区间为18.18 -19.31 元

　　公司投资业务弹性较大。自营业务是公司的核心业务，投资收益已成为其最重要的收入来源。据统计，2012年、2013年和2014年，公司自营业务收入(投资收益与公允价值变动收益之和)分别为13.44亿元、22.73亿元和40.42亿元，占营业收入比例分别为56.44%、70.07%和73.50%。公司2012年、2013年和2014年自营规模分别为239.84亿元、320.49亿元和395.66亿元，平均增速为28.44%。东方证券自营业务收入占比明显高于行业平均水平，因此东方证券业绩弹性较大。

　　盈利预测和估值：从资产规模和收入规模上看，目前东方证券和方正证券、光大证券相当，当前光大证券(601788,股吧)市值786亿元，方正证券(601901,股吧)总市值为1037亿元，因此东方证券合理市值应该介于光大证券和方正证券之间。

　　按照PE估值法，当前券商板块平均市盈率为38倍，中大型券商的市盈率略低于市场平均水平，考虑到东方证券的资产规模和市场地位，给予34倍的P/E进行估值，公司合理的市值970亿元。

　　按照PB估值法：当前券商板块平均市净率为3.83倍，根据东方证券的经营状况和财务数据，给予4.4倍的市净率进行估值，公司合理的980亿元。

　　分业务倍数法：将东方证券的主要业务分为经纪业务、投资银行业务、期货业务、资产管理业务、国际业务、基金业务、直投业务以和金融资产净值等方面，以各项业务的净利润和成本投入为基数，分别给以25倍、18倍、20倍、0.03倍、1.1倍、1.1倍、1.1倍和1.05倍，最终估值结果为964亿元。

　　综合来看，我们预计东方证券市值大概范围为960亿元-1020亿元，对应的上市价格区间为18.18元-19.31 元。

　　风险提示

　　交易量持续萎缩的风险；佣金费率持续大幅下降的风险；自营投资收益波动性较大。