周五国光股份等5新股上市定位分析

　　国光股份(002749,股吧)、埃斯顿(002747,股吧)、创力集团(603012,股吧)、全筑股份(603030,股吧)、腾龙股份(603158,股吧)共5只新股拟于3月20日(周五)上市交易。

　　国光股份

　　四川国光农化股份有限公司人民币普通股股票将于2015年3月20日在深交所[微博]中小板上市。证券简称为“国光股份”，证券代码为“002749”。公司人民币普通股股份总数为75,000,000股，其中首次公开发行的15,000,000股股票自上市之日起开始上市交易。

　　【定位分析】

　　公司简介

　　四川国光农化股份有限公司。目前主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务。招股说明书显示，公司的主要产品植物生长调节剂是用于植物生长发育的一类农药，是有机合成、微量分析、植物生理和生物化学以及现代农林园艺栽培等多种科学技术综合发展的产物。植物生长调节剂作用面广，应用领域多，可适用于几乎所有种植业的高等和低等植物，是现代种植业效益提高的重要物质。同时，该公司通过十多年对植物生长的研究，研发出了新型水溶性肥料—含氨基酸水溶肥料，其具有氨基酸螯合态微量稀有元素及高活性物，能提高光合率、激活生物酶，增强作物营养吸收与转化，广泛应用于经济作物和园林花卉培育。

　　机构研究

　　国光股份：国内植物生长调节剂行业龙头

　　类别：公司研究机构：西南证券(600369,股吧)股份有限公司 研究员：李晓迪，商艾华 日期：2015-03-17

　　投资要点

　　公司是国内植物生长调节剂行业龙头。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售，是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业之一。目前农药产品占公司收入和利润的比例为60%左右，肥料占比约40%。公司收入及净利润增长较稳定，毛利率和净利率也总体稳定。

　　植物生长调节剂行业增长迅速，水溶性肥料市场空间广阔。与其他农药细分行业相比，植物生长调节剂行业的生产企业相对较少，行业集中度相对较高。我国植物生长调节剂市场规模将保持较快增长，产量年均增幅约15%，销售收入年均增幅将达到20%以上，至2015年，我国植物生长调节剂市场规模将达到68.57亿元。水溶性肥料作为新型环保肥料使用方便，有利于节约农业用水、减少生态环境污染。我国水溶性肥料增长迅速，2010年-2013年间，我国水溶性肥料的产量从60万吨增加至260万吨，年均复合增长率为63.0%。在我国目前水资源短缺情况下，水溶性肥料未来市场前景广阔。

　　公司具有产品、技术、营销网络及完整产业链等优势。公司是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业，在植物生长调节剂行业内处于领先竞争地位。公司自主研发和掌握了多项核心生产技术，拥有一支优秀的研发团队，并与国内多家大学及科研机构建立了长期的合作关系。目前公司已形成以县乡级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户的扁平化营销网络，拥有遍布全国主要地区的2465个经销商。公司是国内少数拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一，有利于降低原药及制剂价格的波动风险，并具有成本优势。

　　募投项目围绕主业，提升公司盈利能力。公司此次股票发行总量为1875万股，拟投资3.55亿元用于年产2100吨植物生长调节剂原药生产线项目、年产500公斤S-诱抗素原药项目、年产1.9万吨环保型农药制剂生产线项目、年产6000吨植物营养产品生产线项目、营销服务体系建设项目及补充营运资金。募投项目均围绕公司主业进行，公司植物生长调节剂、杀菌剂及水溶性肥料等主要产品产能将进一步扩大，公司营销网络将进一步完善，经营规模逐步扩大，同时也有利于公司产品结构的调整，公司营业收入和盈利能力将增强。

　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.79元、2.03元、2.23元，参考可比公司估值情况及公司未来的增长性，我们认为给予公司2015年15-20倍的估值是合理的，对应合理估值区间26.9-35.8元。

　　风险提示：下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险；项目进度低于预期的风险。

　　国光股份：综合发展的国内植物生长调节剂龙头

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：高观朋 日期：2015-03-13

　　结论与建议：

　　公司是国内植物生长调节剂生产龙头企业之一，2011-2014年营收年复合增长率7.82%，净利润复合增长率6.91%。公司植物生长调节剂和水溶肥产能利用率长期处于高位，此次IPO募资扩产后公司产能瓶颈将解除，有望迎来快速发展期。

　　我们预计公司2015/2016/2017年可分别实现净利润1.33/2.38/2.89亿元，YOY+7.51%/+79.30%/+21.47%，折合EPS为1.77/3.18/3.86元，目前发行价(26.92元/股)对应的PE分别为15倍、8倍和7倍。参考相关上市公司估值，给予公司2016年20倍PE,目标价格63.6元。

　　公司概况：公司控股股东、实际控制人为董事长颜昌绪，发行前直接持有公司3060万股股份，占发行前总股本的比例为51%。数据显示，2012年公司植物生长调节剂制剂在国内的销售额排名第一，植物生长调节剂原药及制剂的销售额排名全国第三。2014年公司实现营收5.84亿元，其中植物生长调节剂贡献1.61亿元，占比28%；水溶肥贡献1.43亿元，占比25%；杀菌剂贡献1.07亿元，占比18%。

　　公司技术和营销优势突出：公司技术经过多年的积累，截至2014年底，公司拥有12种植物生长调节剂原药登记证、28种制剂登记证，是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业；在杀菌剂方面，公司拥有3种杀菌剂原药登记证、28种制剂登记证。此外，公司营销渠道覆盖面广，截至目前，公司的营销网络已覆盖了除香港、澳门和台湾外的全国所有省份。2014年，公司经销商数量为2465个，分布在全国1427个县(市)，县级经销商占总经销商的95%以上。

　　募资扩产打开成长空间：公司拟以26.92元的价格公开发行1875万股，其中新股1500万股，发行后总股本7500万股。预计新股募集资金4.04亿元，扣费发行费用后的资金将用于植物生长调节剂和水溶肥项目、营销服务体系建设和补充流动资金。募投项目预计2016年6月投产，届时，公司甲呱鎓原药产能将由200吨扩大至1000吨，萘乙酸原药产能将由37吨扩大至100吨，主要农药制剂的生产能力由目前的4500吨/年增至19000吨/年，水溶肥产能由5000吨升至11000吨。募投项目将有效解决公司产能瓶颈问题，为未来发展打开成长空间。

　　盈利预测：我们预计公司2015/2016/2017年可分别实现净利润1.33/2.38/2.89亿元，YOY+7.51%/+79.30%/+21.47%，折合EPS为1.77/3.18/3.86元，目前发行价(26.92元/股)对应的PE分别为15倍、8倍和7倍。参考相关上市公司估值，给予公司2016年20倍PE,目标价格63.6元。