壮丽彩印IPO募投悬局

　　本刊记者 王亮／文

　　又见逆生长。

　　在烟标印刷龙头劲嘉股份(002191,股吧)（002191.SZ）、东风股份(601515,股吧)（601515.SH）2013年营收增速停滞不前，甚至负增长之际，拟IPO企业广东壮丽彩印股份有限公司（下称“壮丽彩印”）仍实现了12%的增长，堪称神奇。

　　不过，《证券市场周刊》记者发现，壮丽彩印营业利润率、毛利率及净利润率等盈利指标均远逊于上述两家上市公司，其中又隐藏着怎样的故事？

　　此外，颇受市场质疑的是，壮丽彩印已将两亿多元用于投建北京市佳晋彩印有限公司（下称“佳晋彩印”），可募投项目实施方却是另一家刚刚成立的子公司，而两者都以生产烟标为主，壮丽彩印“保后者，弃前者”的策略让投资者摸不着头脑。

　　假设佳晋彩印已建成，但壮丽彩印却只字未提其产能和预计投资收益等重要数据，但公司却进行类似新募投项目。

　　逆生长存忧

　　自成立以来，壮丽彩印一直专注于以烟标为主的包装印刷技术的研究、生产及销售。2011-2013年，公司烟标销售收入分别为2.47亿元、2.58亿元、3亿元，分别占营业收入的92.15%、80.02%、82.61%；期间，烟标销量分别为44万箱、48万箱、55万箱。

　　近三年，壮丽彩印烟标印刷业务收入年复合增长率达到10.19%，高于卷烟行业3%左右的增长幅度。壮丽彩印的成绩单着实喜人，但颇显怪异的是，与其主营业务相近的上市公司劲嘉股份、东风股份呈现的却是另一番“没落”景象。

　　劲嘉股份是全国印刷企业百强榜首，但劲嘉股份营业收入已是连续两年下滑，2013年营业收入虽然高达21.37亿元，却较2012年下滑0.73%，烟标销量也同比下降8.56%至235万箱。

　　东风股份也是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商，主要从事高端包装印刷产品的设计、生产和销售，先后获得美国包装业最高奖“世界之星”奖、“2010年中国十大烟标最佳工艺创新奖”、“2010年中国十大烟标金奖”等荣誉。然而，东风股份2013年实现营业收入18.02亿元，增速也由2012年的14.97%骤降至2.06%，烟标销量同比下降6.98%至200万箱。

　　烟标印刷企业收入的增长依赖于下游行业卷烟产销量的增长。通常，卷烟企业一旦选定合作供应商就不会轻易更换。不过，近年烟草行业经过一系列大规模重组后，全国卷烟企业数量和卷烟品牌数量都迅速减少，行业集中度明显提高。卷烟企业由2000年的146家减少到2011年的30家，如今重组整合还在继续，而中国现有超过100家烟标生产企业，除了少数的大型龙头企业，多为年收入仅为几千万元的中小烟标印刷企业。

　　圈子小，敌手多，烟标圈子其实并不好混，若想拓宽市场份额殊为不易。壮丽彩印也表示，烟标印刷业务的发展将受制于下游烟草行业的政策调控，增长空间受到限制。

　　壮丽彩印营收高增长的秘诀是“代工”。2013年，壮丽彩印烟标印刷销售收入为3亿元，同比增长16.05%，其中“烟厂客户”销售收入为2.16亿元，增幅为13.70%，“其他客户”销售收入为8405万元，增幅达22.50%。壮丽彩印解释称，行业内的一些中小烟标企业经常由于产能、技术及设备方面存在瓶颈，无法按时完成已经接到的订单，公司抓住烟标行业的这种特点，充分挖掘设备产能，利用先进设备优势、技术优势承接来自中小烟标企业的订单。

　　2011-2013年，公司对烟标其他客户（应指“代工”客户）的销售收入分别为6621万元、6861万元、8405万元，分别占销售总收入的24.70%、21.25%、23.15%。

　　招股书“毛利率情况表”一栏显示，壮丽彩印烟标印刷“烟厂客户”和“其他客户”的毛利率相差近12个百分点，代工收入占比过高或许是壮丽彩印营业利润率、净利润率等盈利指标远逊同类上市公司的主因。

　　募投项目谜案

　　此外，壮丽彩印三年三次变更的募投项目也有诸多疑点。

　　2011年的壮丽彩印股东大会决议，原本拟将募集资金投资于“包装装潢印刷品项目”；2013年决定增加募集资金投资“烟标印刷品项目”和“研发设计中心项目”，并将募投项目包装装潢印刷品项目的实施主体变更为汕头市雅丽环保包装印刷有限公司（下称“雅丽环保”；2014年，壮丽彩印再次增加募集资金1.5亿元用于“补充流动资金”。

　　最终，壮丽彩印拟公开发行股票的数量不超过3335万股，拟募集资金3.55亿元，分别投向“烟标印刷品项目”、“包装装潢印刷品项目”、“研发设计中心”、“补充流动资金”。

　　在招股书中，壮丽彩印多次表示，由于产能受限，公司只能有选择地接受长期客户的订单，而放弃一些客户的中小订单，甚至放弃部分新市场的订单。

　　对于“烟标印刷品项目”，壮丽彩印拟投1.21亿元募集资金，建设周期24个月，投产当年预计可实现产能15万箱，第二年可实现产能25万箱。项目达产后，公司每年能增加销售收入1.5亿元，新增净利润3239万元，税后投资回收期是3.88年（不含建设期）。

　　《证券市场周刊》记者注意到，2011-2013年，壮丽彩印烟标的产能都是57万箱，产能利用率分别是83%、81%、95%。也就是说，2011-2012年壮丽彩印的产能利用率还不到90%，未考虑“烟标印刷品项目”，那么仅因2013年一年销售的火爆就决定将产能扩增44%，是否显得有些激进？

　　另外，壮丽彩印在提示“佳晋彩印厂房建设项目不能及时投资经营的风险”时表示，截至2013年末，佳晋彩印厂房及其配套设施已投资2.29亿元，部分厂房主体结构已经基本完工。根据公司的发展规划，公司优先保证募投项目的投资，公司目前资金实力以及人才储备还不具备同时投资经营佳晋彩印厂房建设项目。由此，如果佳晋彩印厂房及其配套设施无法在短期内投入使用并产生效益，将会对公司的经营利润产生不利影响。

　　佳晋彩印成立于2005年12月6日，截至2013年末的总资产为2.32亿元，净资产为-1098万元，2013年亏损496万元。“在建工程明细表”显示，截至2013年末，佳晋彩印三号厂房完工转入固定资产8000万元，佳晋二号、四至六号厂房在建工程期末余额为7739万元，预算数1.3亿元，工程进度59.53%。

　　而募投项目实施主体雅丽环保成立于2013年5月17日，截至2013年末，已对包装装潢印刷品项目和烟标印刷品项目投入7079万元（不包含土地购置费用），主要用于厂房建设及支付其他相关费用。

　　引发市场质疑的是，佳晋彩印和雅丽环保都以生产烟标为主，壮丽彩印为何把募投项目实施主体定为一家成立不足1年的公司，而不选择已投入巨额资源、即将完工的佳晋彩印？而壮丽彩印宁愿“保后者，弃前者”的策略更是让投资者摸不着头脑。

　　即使佳晋彩印已经建成，但壮丽彩印却只字未提其产能和预计投资收益等重要数据。

　　问题还不止于此，《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，发行人的资产应该完整，生产型企业应当具备与生产经营有关的生产系统、辅助生产系统和配套设施，合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的所有权或者使用权。

　　壮丽彩印在介绍“包装装潢印刷品项目”的必要性时提到，公司自 2010年开始积极开拓塑料软包装及纸质包装品等其他包装印刷业务，一直以来因本部生产场地的限制，公司不得已在离本部较远的工业园区另租赁厂房进行非烟标产品的生产。

　　2011-2013年，其他印刷品的收入分别为2103万元、6453万元、6311万元，占营业收入比重分别为7.85%、19.98%、17.39%。

　　“公司租赁使用的物业”显示，2010年10月31日，公司与汕头市新维港包装彩印公司签订《厂房租赁合同》，承租位于汕头市金平区金园工业城 16-02-2 片区厂房用作食品包装印刷生产厂房和仓库，土地面积7772平方米，租赁期自2010年11月1日至2014年10月31日。

　　也就是说，壮丽彩印近20%的收入来自于在租赁厂房里生产的产品，其可持续性存疑，且不符合相关政策规定。