定价发行难解新股三高

　　随着2014年6月9日10家公司获得中国证监会核准的发行批文，国内IPO市场终于再度启航。

　　在对2013年底首次公开发行股票实施办法进行一系列修补之后，10家公司无一例外地没有出现令市场怨声载道的“三高”（高发行价、高市盈率和高超募率）现象，且多数公司放弃了老股转让。那么，此轮新股发行制度改革是否就此彻底解决了现行新股发行的“三高”问题呢？笔者认为未必如此。

　　从此轮新股发行询价过程来看，大多数拟上市企业取消网下路演，发行前的路演也仅仅是“走过场”，因为公司股票发行基本上是“定价”发行，新股询价发行制度实际上是名存实亡，取而代之的是一个被“监管”的价格，发行价格完全可以通过数学公式计算出来，即根据招股说明书中披露的募投项目金额、发行相关费用和行业平均市盈率，大体上推算出一个新股发行价格。此外，这些拟上市企业似乎并不在乎发行价格的高低，只关心是否能够顺利IPO。这从此轮新股发行结果呈现的特点中即可窥见一斑。

　　第一，募集资金严格控制在计划募投项目资金总额以内；另外，此轮10家公司IPO发行，除了飞天诚信(300386,股吧)和富邦股份(300387,股吧)两家有老股转让，且转让股份比例不超过发行股份总数的20%外，其他8家公司均无老股转让。第二，发行市盈率低于行业均值，截至2014年6月23日，10家拟上市公司全部完成发行定价，市盈率平均为17.76倍，除了北特科技(603009,股吧)定价超过行业平均市盈率外，其他9家公司均在不超募的情况下压低市盈率发行，平均低于行业市盈率近三成。第三，发行公司募集资金精确地贴边和机构报价空前地“统一”，发行公司基本上考虑的是在不超行业平均市盈率的情况下，尽可能以贴近募投资金的价格发行，或是在满足募投资金的情况下，尽可能提高市盈率发行，因此，机构完全可以十分准确地计算出发行价而表现出前所未有的“默契”。从这轮新股发行的结果看，除了联明股份(603006,股吧)是贴着行业平均市盈率定价外，其他9家均以贴近募投资金的上限进行定价。第四，中签率畸低，网下比网上更低。由于这种“监管式定价”，发行价可以比较精确地计算出来，使得机构大面积入围，造成“僧多粥少”的局面。如联明股份、雪浪环境(300385,股吧)、飞天诚信公布网上中签率分别为0.437%、0.458%、0.544%，网下中签率分别为0.075%、0.132%、0.086%……（全文请阅读《中国金融》印刷版2015年第05期）

　　作者单位：中国社会科学院研究生院财经系；中国社会科学院研究生院数量经济与技术经济系