华凯创意IPO收入增速逐年大幅下滑

　　拆借资金疑存利益输送

　　本刊记者韦顺

　　2月13日，湖南华凯创意文化有限公司（以下简称：华凯创意）在证监会预披露了招股说明书。资料显示，该公司主营业务包括空间环境艺术设计服务业务、建筑模型业务、动画制作业务和其他业务。

　　根据华凯创意招股说明书，公司本次拟申请首次公开发行人民币普通股票不超过3,060.00万股，预计募集资金总额为不超过30,604.06万元，扣除发行费用后全部用于研发中心建设项目、多媒体测试基地建设项目、信息化系统建设项目以及补充营运资金项目。

　　预披露不久后，有证券市场人士对公司成长性及其沉重的营运资金压力表示担忧。此外，招股书中关于关联借款的信息也不够透明。这些质疑之声或将为公司上市之路增添阻碍。

　　公司成长性存疑

　　2012年至2014年三年间，公司分别实现营业收入为33,964.44万元、41,869.44万元和43,574.56万元，同比增幅分别为140.42%、23.27%和4.07%。虽然公司总体保持着增长态势，然而，收入增速却逐年大幅下降，显示公司的成长性正在受到考验。对此，公司预披露的招股说明书并无交代原因。记者尝试从公司下游客户性质及行业发展情况等角度，与各位投资者一起进行分析。

　　资料显示，现阶段公司提供的空间环境艺术展示系统主要服务于城市文化馆、企业文化馆等大型公共空间场馆，造成公司目前主要客户集中于政府部门、企事业单位。2012年、2013年及2014年，城市文化展示系统业务占公司营业收入的比例分别为86.64%、88.26%及81.79%。因此，可以说，公司的业务发展状况跟政府投资行为与宏观经济周期有着密切的联系。在经济总体发展态势良好时，政府和企事业单位等各类投资主体的可支配收入相对较高，在文化主题馆布展方面的投资才会相对较大，反之亦然。

　　结合具体情况，一方面，2013年国家新一届管理层上任以来，中央领导自上而下大力地开展反腐斗争，中国的反腐风暴在2014年进入历史高潮，地方政府各类“形象工程”受到打压。另一方面，随着宏观经济增速下降以及地方政府债务高企，地方政府财政支出的增长速度在减缓。在此情况下，政府投资会较多地安排在更能产生经济效益的领域，而对于利用文化主题馆展示系统来展示当地文化和艺术则有心无力。如此一来，这两方面或许便是造成近两年公司成长能力下降的主要原因。

　　目前，华凯创意的另一块业务——企业文化展示系统布展业务的营业收入正在迅速增长，2012年-2014年分别为791.68万元、2074.78万元及4,838.52万元。然而，该业务在公司营业收入中占比仅仅为2.36%、5.01%及11.10%，中短期内尚难以弥补来自政府的业务的不景气，而反腐活动、经济下滑和“地方债”问题仍在持续，那么未来华凯创意的成长性是否值得投资者有所顾虑？

　　营运资金负担重

　　随着主体下游地方政府支付能力的下降，公司应收账款和存货方面逐渐显现问题。2012年末、2013年末和2014年末，公司应收账款周转率分别为6.52、5.47和4.11元；存货周转率分别为3.12、2.11和1.49；均呈现逐年下降的趋势。

　　由此延伸的现金流问题也不可忽视。报告期各期末，公司净利润分别为1,657.56万元、3,010.92万元、3,658.04万元；而经营活动现金流量净额仅仅为-456.07万元、141.52万元和-4,006.04万元，总体来看大幅净流出，与净利润情况大相庭径，显示公司近几年的收益质量非常差。

　　在招股说明说中，公司对此也给出了以下解释：公司综合布展类空间环境艺术设计项目客户付款进度慢于项目完工进度，造成了工程施工余额随着业务规模扩大而持续增加。与此同时，部分项目由于政府预算不足无法及时支付进度款，造成项目竣工验收等待时间长，需要1-2年甚至更长时间才可完成竣工结算和审计的程序，公司在完成竣工审计结算程序之前，不能按照合同约定的节点确认全部项目收入的工程结算，造成工程施工期末余额较大。

　　可见，前文所述的政府方面的问题时时刻刻影响着公司的经营状况。若今后公司不能改善应收账款回款速度及存货周转速度，即使公司能成功上市，长远来看其业务的扩张仍将面临较大的压力。

　　关联借款存疑

　　由于资金较为紧张，华凯创意曾经向若干个人股东拆借资金（如下表）。然而，公司对于借款利率的说明却含糊其辞：按适时市场利率计算利息。

　　有不愿透露姓名的专业人士指出，过去股东利用关联交易输送利益的案例并不少见，如今华凯创意对拆借利率并无详细说明，不排除股东借高利贷给公司。根据相关规定，公司向股东借款，其借款利息不能超过当前银行同期利率的4倍。所以，若双方果真存在高利贷关系，不仅涉嫌利益输送，而且违法。长远来说，管理层的诚信问题对小股东的利益举足轻重，希望公司能认真对待信息披露。

　　表：公司关联方资金拆借情况

　　关联方 拆借金额（元） 起始日 到期日 说明

　　拆入 　 　 　

　　李慧莲 3,000,000.00 2013.8.13 2013.9.7 按适时市场利率计算利息

　　何志良 3,000,000.00 2013.8.13 2013.9.7 同上

　　周怀华 13,000,000.00 2013.5.21 2013.5.29 同上

　　周怀华 2,000,000.00 2013.5.21 2013.5.29 同上

　　合计 21,000,000.00 　 　

　　数据来源：招股说明书