聚焦新三板

　　聚焦新三板

　　定增30亿再推员工持股

　　联讯证券融资转型

　　　　2014年10月登陆新三板的首家券商联讯证券（830899.OC）在首发募资10亿元后，12月24日再度推出融资方案。公司拟发行股份不超过20.55亿股，每股发行价格为1.46元，预计募集资金30亿元，成为新三板上融资活跃的标的之一。

　　作为新三板稀缺的券商股，在本轮牛市推动下，市场对此轮增发大为关注。

　　同时，2015年1月26日，联讯证券在上述份额内，推出面向1025名员工、金额不超过8345.36万元的第一期员工持股计划（草案）（以下简称“持股计划”），率先尝试证券公司全员持股计划。联讯证券成立较早，迄今已有27年发展历程，其前身为惠州证券。作为区域性小型券商，其从成立之初，便一直受困于资本金不够充足，缺血严重带来的发展掣肘。不过其存活至今，值得注意的是其在困难时期多次调整的灵活发展策略。

　　低价增发解资金之渴

　　据了解，联讯证券此轮发行对象范围为股权登记日在册股东、与公司签署协议的做市券商；其他符合投资者适当性管理规定的自然人投资者、法人投资者及其他经济组织，其中除公司股东外其他投资者合计不得超过35名。

　　第一轮顺利发行募得10亿元后，此轮发行是否仍能顺利？有机构人士提到，目前新三板交投并不活跃、关注度不高。更有研究人士认为30亿元的增发规模，做市商参与度还需考量。

　　值得注意的是，在A股券商股价集体大涨之后，联讯证券股价也随之上行，一度在三四元区间运行，较其增发价高出1倍左右，且联讯证券目前正在转型的攻坚时期，资金到位或能带来较大的业绩增长空间。“新三板参与者多为机构投资者，30亿元、20亿股的发行能否顺利就看公司如何运作。”上述机构人士提到。

　　新三板公司的增发定价依据与A股不同，中关村(000931,股吧)新三板学院院长、太平洋证券副总裁程晓明提到，“增发定价一般参考交易价格的七八折拟定。”

　　而在2014年12月24日，联讯证券发布《股票发行方案》前10个交易日，因A股市场券商股大涨，新三板的券商标的也受到提振，股价一路冲高。在此10个交易日内，联讯证券股价均在3~4元的区间运行，较此价格，增发定价折价过半，与上述业内人士提到的七八折的“行价”有较大差距。

　　将交易价格统计区间延长来看，在2014年11月与2015年1月，联讯证券曾出现过两次“白菜价”的协议转让。其中，胡亚平以0.01元/股的价格从杨蓉处分7次共计受让676.9万股股份，总交易价格为6.77万元；朱雅美以0.01元/股的价格从黄洪标处买入949.9万股公司股份，总交易金额为9.5万元。上述发行定价1.46元较这一转让价高出140余倍。

　　不过上述业内人士表示：“协议转让定价一般为交易双方私下协商，很有可能通过其他方式支付相应对价，1分钱的价格实际只是过户需求，并不反映公司真实的价值。”

　　联讯证券方面表示：“以联讯证券2013年底经审计的财务数据计算，公司的每股净资产为1.25元。考虑到公司2014年持续盈利，参考公司挂牌后的市场价格，本次股票发行的价格确定为1.46 元/股。”看上去此次发行价格较每股净资产小幅度溢价16.8%，但实际上，对比市场价格，却已经大打折扣。按照联讯证券2014年6月末的财务指标来看，公司每股净资产已较2013年年底提高到1.34元，与1.46元的定价溢价率仅在10%左右。

　　在证监会发布的2014年证券公司分类结果中，联讯证券降为C类券商，若再降级（D类券商）即将被采取风险处置措施。而这一分类与券商资本金充沛程度息息相关，融资一事对于联讯证券是箭在弦上。

　　转型后劲

　　联讯证券在近年发展策略较为灵活。其在股市低位运行、券商行业整体疲弱时，抓住券商创新大会后的政策风向，开始转型，完成转增资本至5亿元并在资本金有限的情况下持续申请新业务牌照，目前已获得投资咨询、财务顾问、新三板主办券商从事经纪业务及港股通等十多项业务资质，并持续推进固定收益、资产管理、金融产品代销等业务。

　　数据显示，受制于行业经纪业务整体疲弱，2010年至2013年间，联讯证券公司整体收入大幅下降，联讯证券在2012年开始转型。根据2012年年度财务信息，虽然当年经纪业务严重亏损8000余万元，但创新业务弥补了2000余万元亏损。到了2013年，公司布局的资管、投行以及新增的自营业务开始放量，并实现公司整体盈利800万元。

　　2014年半年报显示，其两年来布局的新业务不仅实现补亏并创造了整体4000万元左右的盈利。其中自营业务实现放量，仅上半年便盈利3000余万元，资管也从2013年的全年盈利9万元飙升至2014年1~6月盈利100余万元，新布局的信用业务也实现200余万元的盈利。

　　在券商2014年下半年业务再度实现高速增长的大环境下，华泰证券(601688,股吧)首席分析师罗毅业提到，“大、小券商均受到提振，业绩理想。”若以上市券商业绩平均增速计算，联讯证券由于基数较低，2014年业绩或将实现较大幅度的增长。

　　除了券商“全员启动”的背景因素外，在联讯证券第一笔股票发行方案中，其提到10亿元增发资金有6亿元用于开展融资融券、股票质押回购、资产管理等创新业务。而此次30亿元的再融资，同样拟主要用于补充公司资本金，以进一步扩大公司信用交易、证券自营和资产管理等业务规模，新设营业网点及加强信息系统建设，并补充公司流动资金。

　　从上述数据来看，联讯证券在登陆新三板以前的转型路径已较为清晰，且业务发展速度较快，在上述10亿元资金到位后，或将带来业绩的再度放量。

　　激励方面，联讯证券日前推出员工持股计划，业内普遍看好，上述国泰君安研究人士提到，“或能起到激励作用，在转型时期，巩固公司人才、团队这一发展基础。”此外，值得注意的是，联讯证券自2014年11月起便展开了大规模的招聘，总部、分公司的资管、投行、固收、投研等部门均列出自上到下的岗位需求，其中仅投资银行部就提出招聘11人次，保荐代表人4人，投行部总经理1人，高级经理6人，北京分公司资管部更是发布15人的岗位需求。

　　在券商行业整体向好的节奏下，积极转型布局的联讯证券未来空间值得期待。1月22日，联讯证券单日涨幅已达32%，收盘价达到2.34元，较其增发价格高出60%。