两因素化解第一波IPO洪峰 未来新股中签率逐渐提升

　　新年A股迎来的第一波IPO高峰已经尘埃落定。随着上周新股的密集发行，22只新股的网上网下冻结资金总额达2.2万亿元，规模创去年IPO重启以来新高。

　　尽管市场此前担心IPO放量或会导致资金紧张，但因年后财政存款逐渐下发，加上央行提前将上周末到期的中期借贷便利(MLF)续期，以上两个原因对资金面进行了补充，使资金面继续保持宽松。

　　1月申购公司中签率有所下降

　　在对1月份发行的22只新股的中签率统计发现，本月新股中签率较上月有所下降，且幅度较大。22只新股中，最受网下机构投资者追捧的是华友钴业(603799,股吧)，中签率仅为0.13%，最受网上机构投资者追捧的是宁波高发(603788,股吧)，中签率仅为0.31%。

　　本月网下平均加权中签率为0.28%，网上平均加权中签率为0.69%，较上月均有所下降。下降的原因有两个，一是受到上个月国信证券(002736,股吧)打新中签率比较高的影响，二是这个月场外资金入场意愿比较强烈，导致网下申购资金较多从而使得网下中签率有所下降。

　　尽管本月中签率比上月低，但从附图各月中签率的统计（图1）中依然可以看出，排除8月和11月新股发行整体基本面欠佳，市场热情相对减弱从而导致中签率较高之外，各月网上网下中签率整体上还是呈现稳中有升的局面。

　　除了中签率稳中有升的趋势之外，新股发行中签率差距的加大也值得我们注意。在本月发行的新股中，网上中签率极差为0.77个百分点，网下中签率极差为0.87个百分点，这相对于以往各月的中签率是相对较大的。同时发现，网上散户投资者和网下机构投资者的投资偏好也是有差异的。比如网下中签率相对很低的万达院线(002739,股吧)在网上的中签率却比较高，而在网上中签率相对较低的宁波高发在网下的中签率却相对比较高。

　　申购资金网上源于存量，网下源于基金

　　从网下资金来源看，笔者对普通股票型基金和灵活配置型基金中股票投资比例变动进行了统计发现，这两种类型的基金投资股票比例的走势大致相同，并且在每个月的新股发行期过后，他们的股票投资比例都会有所上升，这说明普通股票型基金和灵活配置型基金都会拿出一部分资金或事先卖掉股票去进行新股的打新。发现这一点，我们便可以通过基金每日的股票投资比例变动来大致预计新股网下中签率相较上个月涨跌幅的大小。

　　在对以往各个月新股网上、网下冻结资金的统计中发现，网上的冻结资金除了在去年11月份和今年1月份出现较大幅度的增长外，基本维持在一个相对平稳的水平，在7000亿元左右浮动。其中，最低冻结资金总量出现在去年的9月份，为5861.72亿元，在未来新股发行数量继续加大，两融及商业银行委托贷款趋紧情况下，估算市场存量资金对未来新股发行网上中签率的预测具有较大的参考价值。

　　监管趋严，未来新股中签率逐渐提升

　　1月16日，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》，规定委托贷款不得从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资。这意味着委托贷款资金将不能再流入股市。在同日，证监会下发了关于券商两融业务处罚的通知，此后的第一个交易日A股大跌。

　　在这一轮A股上涨的行情中，一部分原因是由于融资方式以及银行委托贷款使得资金的“杠杆化”，这令A股市场资金较为宽松，流动性较大。而在新股发行这一部分，打新资金不可避免同样会受到证监会趋严政策的影响而趋紧。基于此，笔者认为网上散户的打新资金将逐渐回归到存量资金的数量水平，网下机构打新资金数量同样会保持在平稳水平，在新股发行数量和节奏逐渐加快、募集资金需求逐渐加大的背景下，打新中签率会得到进一步提升。