如通股份存货负债率超平均水平 行业周期性波动严重

　　2014年6月初，江苏如通石油机械股份有限如通股份(下称“如通股份”)IPO进程迈出关键一步。据招股书显示，如通股份拟上交所上市，本次发行不超过5084万股，发行后总股本不超过20336万股，拟募集的3.09亿元，将用于石油钻井提升设备建设、石油钻采卡持设备建设等项目。投资者在评价如通股份本次发行的股票时，除本招股说明书提供的其他各项资料外，应特别认真地考虑下述各项风险因素。

　　一、存货负债率均超平均水平

　　根据数据显示，近三年江苏如通业绩较为亮眼，2011年至2013年，江苏如通分别实现营收2.58亿元、2.81亿元和3.04亿元，分别取得净利润0.61亿元、0.90亿元和0.96亿元，呈上涨趋势。

　　但另一方面，公司应收账款与存货也水涨船高，2011—2013年，江苏如通应收账款净额分别为0.91亿元、1.14亿元和1.23亿元，占公司资产总额的比例分别为20.31%、22.15%和21.39%;存货则分别为0.95亿元、1.03亿元和0.92亿元，占资产总额的比例分别为21.30%、19.98%和16.06%，高于行业平均水平。

　　二、石油天然气行业周期性波动风险

　　如通股份主要经营石油钻采井口装备的研发、生产和销售业务，主要产品提升设备、卡持设备和旋扣设备用于油气勘探开发行业，而油气价格波动对石油天然气的勘探开发活动产生一定影响。如果油气价格持续走低，将会抑制石油天然气的勘探开发投资，进而延缓对石油钻采设备的市场需求。国际油气价格影响钻采投资的活跃程度，钻机利用率和新增井口数量是衡量钻采活动景气指数的重要指标，油气价格持续下降将使钻机利用率降低进而导致钻采投资活跃程度趋弱。例如，2008年受国际金融危机影响，国际油气价格低迷，国际市场石油勘探开发活动有所下降，其中，美国石油天然气勘探开发受金融危机影响较大，陆上钻机利用率下降至39%，亚洲油气勘探开采受金融危机影响相对较小，陆上钻机利用率亦小幅下降至93%。

　　随着金融危机影响的逐渐消退，国际油气价格逐渐回升，国际油气勘探开发活动景气度快速提高，2010年美国和亚洲陆上钻机利用率分别增长至65%和96%，石油钻采设备的国际市场需求亦有所增长。尽管如通股份作为石油钻采井口装备行业领先企业，主要产品覆盖国内主要油气田，但若未来受宏观经济波动影响导致油气价格持续低迷进而影响油气勘探开发活动，将对如通股份产品市场需求产生不利影响。

　　三、国际市场行业竞争风险

　　在全球范围内，目前具备国际竞争力的石油钻采设备的生产厂家主要集中在北美、欧洲和中国等地区。北美和欧洲等地区的国际厂商经过多年发展，在国际市场具有领先的研发技术水平，产品技术含量高，附加值大。我国石油钻采设备行业企业在国内外市场竞争中逐渐分化，形成了国内行业领先企业与国际厂商在中高端市场展开竞争，国内企业围绕产品质量性能提升、产品结构升级、产业链拓展、自主创新等方面在细分市场中展开竞争的市场格局。如通股份自2006年起连续入选中国石油和石油化工设备工业协会评选的“中国石油石化装备制造企业五十强”，通过持续自主创新提升研发技术水平，积极参与国际市场竞争，而国际厂商资本实力雄厚，具有较强的研发技术实力，如果如通股份在与国际领先厂商共同参与国际竞争过程中不能紧密结合国际前沿的研发技术理念，持续提升产品质量性能，深入推动产品结构升级，有效执行国际市场经营战略，将面临国际市场竞争风险。

　　四、国际政治环境带来的市场风险

　　石油和天然气等能源对一国经济发展和居民日常生活具有重要影响，相关国家一方面通过境内自主勘探开发保障国内需求，另一方面通过政治或外交方式加强在产油国的影响力，保障境外能源供给和运输，满足国内需求。如果国际主要石油和天然气供应地区因为国际政治环境紧张，导致石油和天然气勘探开发活动减少或中断，将对我国石油钻采设备的国际市场需求产生不利影响。如通股份始终重视国际市场开拓工作，报告期内，如通股份外销收入分别为6,380.12万元、5,805.74万元和7,747.60万元，占主营业务收入的比例分别为25.97%、20.74%和25.53%，海外市场是如通股份销售收入的重要来源。因此，如果如通股份海外市场的主要销售区域政治环境紧张影响石油天然气勘探开发，将对如通股份海外市场销售产生不利影响。

　　五、产品质量风险

　　如通股份主营产品为提升设备、卡持设备和旋扣设备等，在油气勘探开发钻井过程中，该等产品质量性能对钻采安全、成本和效率具有重要影响，如果产品质量不合格可能影响生产安全和作业效率，增加钻采活动的资金成本和时间成本，因此客户对产品质量的要求较高，并将产品质量作为选择使用产品的重要因素。根据我国一次能源消费结构的客观情况，原油和天然气占比较低，而原煤占比较高，因此，我国一方面保障国际油气资源的进口和加强海外勘探开发活动，另一方面，不断加大对我国境内尤其是西部油气资源的勘探开发力度，目前我国油气勘探开发已经逐步呈现“西部接续东部、海洋补充大陆”的格局。

　　西部部分地区地质条件相对复杂，油藏深度大，海洋地质条件更为复杂，而石油钻采设备对油气勘探开发效率和生产安全具有重要影响，因此客户对产品质量要求日益提高。如通股份在石油钻采井口装备生产过程中，具有严格的质量管控体系和监控制度，在计量检测、理化分析等方面具有先进的控制设备和手段，然而由于下游客户对产品质量要求较高，而产品质量亦受多种因素影响，因此如果如通股份产品质量出现重大问题，将会对如通股份产品销售和后续的市场拓展造成不利影响。

　　六、资质认证风险

　　我国对石油钻采井口装备部分产品实施生产许可证准入制度，只有获得国家质量技术监督部门颁发的生产许可证才能从事相关产品的生产和销售。此外，由于石油钻采井口装备对油气勘探开发安全、成本和效率具有重要影响，因此国内外客户对石油钻采井口装备广泛采用市场资质认证制度，以加强对供应商产品质量性能的管理。例如，在国际市场上，美国API证书是国际通用的证明石油钻采设备供应商资质的重要文件。俄罗斯质量安全认证(GOST认证)是在俄罗斯境内销售产品所必须通过的认证制度，根据俄罗斯法律，强制认证范围内的俄罗斯国产和进口商品，需依据现行的安全规定通过认证并领取GOST认证方可在俄罗斯境内销售。

　　我国石油如通股份如中石油对供应商及其产品实施分级管理，进入中石油的供应商体系后，供应商仍需每年提供有权部门检验的质检合格证书，确保通过中石油及其二级单位进行的抽检，方可持续供货。尽管如通股份在经营过程中，均通过了下游客户对产品实施的资质认证程序，然而若未来下游客户改变资质认证标准或程序，或者推出新的资质认证，如通股份如果不能及时通过该等资质认证程序，将面临由此产生的产品销售风险。

　　七、技术开发风险

　　伴随着我国石油天然气行业的快速发展和国际化步伐的深入推进，我国石油钻采设备行业呈现良好发展态势，然而我国能源消费结构的战略性调整、中西部油气资源和海洋能源开发力度的加大，对我国石油钻采设备行业技术开发和自主创新能力提出了更高要求。如通股份为保持行业领先的研发技术优势，紧密结合技术发展趋势，围绕国内外陆上钻井市场对石油钻采井口装备机械化需求的提高，以及我国海洋能源勘探开发力度的持续加大，如通股份不断加强相关技术的研发力度，然而石油钻采井口装备规格品种多样，对产品技术持续创新要求较高，下游市场需求亦不断变化，如果如通股份新技术开发及其产业化未达到预期效果，将影响如通股份产品结构升级，进而对如通股份市场开拓造成不利影响。

　　八、核心技术失密风险

　　如通股份系国家高新技术企业，承担并实施了国家火炬计划液压吊卡项目以及国家星火计划对开式吊卡技术开发项目，拥有1项国家重点新产品和7项江苏省高新技术产品，21项国家授权专利，并在液压吊卡技术、液压卡瓦技术、超深井下套管技术以及海洋石油钻采设备研发等技术领域具有行业领先优势。如通股份核心技术工艺环节主要由如通股份自主完成，并已对核心技术采取保护措施，但若因如通股份核心技术人员流失，或由于核心技术被他人盗用，如通股份将存在核心技术失密风险。