市场力量可融合在非市场背景内吗

　　重启IPO上市制度改革的核心，就是建立起市场化的制度规则，让市场在股市资源配置的过程中起决定性的作用。

　　文/易宪容

　　针对股市乱象，有市场分析人士认为，这已经证明该次新股发行制度改革彻底失败，中国金融体制的市场化改革不会走得太远；也有人认为这只能证明中国证监会的官员弱智与无能，他们根本上就不了解中国股市的实际情况，因此也就无法制定出符合当前股市实际情况的制度安排；也有人认为这些现象是与无良的发行人、黑心的中介承销商等联手操纵新股发行定价有关等等。

　　这次新股发行制度改革的目的就是要让政府权力主导的市场向市场力量主导的股市转型，建立起市场化成熟的现代证券市场。而成熟的现代证券市场必须建立在以下几个基础条件上。一是股市交易的是信用，是对发行人的信用风险定价，而这里的信用必须是由市场长期演进而来，信用具有市场内生性，而不是由市场外在的东西来规定或外在性信用。而信用的内在性不仅能够显示相关当事人以往的信用的历史记录，也建立起了一套严格的由市场及司法制度来保证的信用履行，否则相关当事人任何失信的行为都会要付出沉重的代价。

　　但是，就当前中国股市而言，市场化的信用基础根本就没有建立起来，整个股市的信用基础仍然是由政府隐性担保。由于当事人的信用不是由市场的方式演进而来的，而是由外在力量赋予的，因此，在面对新股发行制度改革所要求的一系列信用承诺时，这些市场相关当事人可以用白纸黑字写得条条是道，但实际上则不愿意履约，甚至于失信。因为，其履约的成本高而收益低，反之其失信的成本低而收益高。由于监管的不完全性，即使最多的事中和事后监管都无法完全遏制这种失信和违约行为，因为市场化的信用无法建立在由政府隐性担保的外在信用基础上。

　　二是市场价格机制是成熟股市有效运作的核心。但是市场化的价格机制如何来形成，特别是股市的市场化价格机制如何来形成？这不仅要保证整个市场信息的公开、透明、全面及时，而且要保证所有的市场当事人能够站在一个公平公正的平台上进行谈判、签约(或接受股票这种格式化合约)、交易等，这样才能保证整个交易对价的公平合理，而不为少数人操纵市场。但是，就目前中国股市情况来看，这个公平公正的交易平台并没有形成。

　　三是成熟的市场运作，要有良好正规制度来保证，也得用良好的非正规制度来约束，否则有效的市场运作也是不可能的。但是近十多年来的中国社会，早就成了一个利欲熏心的社会。在当前中国社会，价值标准、价值判断、道德良知等都是以“利”当头。

　　当前中国股市乱象频生，很大程度上就在于市场力量无法融合到非市场背景中，在于非市场的因素势力过于强大，因此要让中国股市发展与繁荣，要让市场在资源配置起到决定性的作用，既要通过长期的过程用市场力量战胜非市场的因素，也得给肖钢有斩断既得利益关系黑手的尚方宝剑，这样才能加快中国股市的市场化进程，否则中国股市市场化路能够走多远是相当不确定的。

　　易宪容，前中国社会科学院金融研究所研究员