IPO注册制 还权于市场

　　实施股票发行注册制改革，已成为理顺我国资本市场投融资功能的内在要求。在这项改革的进程中，划清监管边界、理顺政府和市场的关系是重中之重。为此，证监会不仅应转变监管方式、完善配套制度，更应真正还权于市场。

　　为适应股票发行注册制改革，证监会监管方式的转变，关键在于由注重事前把关转变为加强事中、事后监管。由于投资者队伍尚不成熟，长期以来，我国资本市场采用的是股票发行核准制，证监会代替投资者提前对拟发行股票的公司进行价值判断，并据此决定公司是否能够上市。

　　虽然证监会耗费了大量人力、物力用于核准股票发行申请，考察拟发行股票公司的持续盈利能力，但新股上市后业绩迅即“变脸”的情况却仍然频频出现。以全年均正常发行股票的2011年为例，共有282家公司通过IPO核准，股票成功发行上市。但仅仅过了一年的时间，上述公司中就有7家公司出现亏损，亏损额最高达8.25亿元。事实证明，在股票发行方面，事前把关的监管效果并不理想，只有加强事中、事后监管，证监会的监管职能才能更好的发挥。自新任证监会主席肖钢就职以来，无论是开展财务核查致268家公司主动退出IPO，还是重罚平安证券以惩戒财务造假行为，事中、事后监管行为都在赢得市场掌声的同时，维护了股票发行市场的良好秩序。

　　加强事中、事后监管，意味着证监会一方面应完善信息披露制度，规范和强化拟发行股票公司的信息披露，确保其公开披露信息的真实、准确、完整、及时;另一方面应加大对违规公司和中介机构的惩处力度，对于涉嫌违法犯罪的行为，从重追究相关机构和个人的责任。而在转变监管方式的同时，证监会还必须加快完善配套制度，如强制分红制度、退市制度和集团诉讼制度等，以便在股票发行注册制改革完成后，投资者的利益能够得到切实的保护。

　　目前，我国尚有700余家公司正在排队等待上市。一旦股票发行注册制改革完成，股票发行上市的节奏必将加快，整个资本市场将面临沉重的资金压力。因此，证监会不仅应完善强制分红制度、提高资本市场的投资回报、吸引外部资金积极进场，更应严格执行退市制度，加速上市公司优胜劣汰，杜绝壳资源的盲目炒作，改善内部资金的生存环境。

　　通过上述完善配套制度，我国资本市场的资金供求关系才能处于动态平衡状态，从而保证股票发行的注册制改革最终取得成功。成熟资本市场的发展经验已然印证了这一点。近年来，在美国资本市场，上市公司每年利润的50%至70%用于支付红利，且每年新上市公司家数与退市公司家数的基本持平，有效的退市机制有力地夯实了其股票发行注册制的基础。

　　与此同时，随着股票发行注册制改革的深入，投资者将更关注拟发行股票公司的一举一动，维权意识进一步觉醒。但对于众多普通投资者而言，即使合法权益受损，往往也难以通过法律途径获得相应的赔偿。因此，证监会必须尽早完善集体诉讼制度，允许投资者推选代表人进行集体诉讼，鼓励投资者运用法律武器捍卫自身合法权益。

　　真正推动股票发行注册制改革，证监会还必须充分还权于市场，由市场自行对拟发行股票的公司进行价值判断，并以“用脚投票”的方式决定其最终命运。所谓“用脚投票”，是指投资者有权根据拟发行股票公司所披露的公开信息，计算判定其发行价是否符合实际估值，进而理性地选择是否申购拟发行股票公司的股份。通过这种方式，发行价高估的公司将被市场自然抛弃，而发行价合理或低估的公司则会因市场的追捧而成功发行。

　　显然，股票发行注册制下，如何对拟发行股票公司进行合理估值将成为每一名投资者的必修课。而在估值定价方面，与个人投资者相比，机构投资者的优势更为明显。机构投资者通常具备专业的估值模型，更倾向于价值投资和长期投资，有助于抑制新股上市时盲目炒作之风。

　　市场权力的充分行使离不开机构投资者的发展壮大，特别是社保基金、保险（放心保）(放心保)基金等中长线投资机构，而这也刚好与证监会大力发展机构投资者、促进资本市场长期健康发展的思路不谋而合。十八届三中全会明确提出，使市场在资源配置中起决定性作用，通过理顺证监会与市场的关系，股票发行的注册制改革将顺利推进，我国资本市场的资源配置效率也将进一步提升。