IPO乱象在于改革顺序错了

　　朱邦凌

　　IPO新政实施后不到一周，证监会火线补漏强化IPO监管。《关于加强新股发行监管的措施》发布，对IPO过程进行抽查、发行市盈率高于同行业要提示风险、严格监管网下报价过程。

　　对拟上市公司的严格监管，笔者认为有矫枉过正的迹象。计划在主板上市的贵人鸟(603555,股吧)发行市盈率仅有12.89倍。众信旅游(002707,股吧)、汇金股份(300368,股吧)和扬杰科技(300373,股吧)都将90%以上的报价剔除。

　　实际上，这与IPO暂停前对浙江世宝的发行价格、市盈率限制异曲同工。在现行的监管模式下，新股发行徘徊在浙江世宝与奥赛康(300361,股吧)之间：监管放松，新股定价就变成了“奥赛康式”；监管严厉，新股发行就变成了“浙江世宝式”。

　　而近日上市的新股之火爆，使投资者对这一打补丁的新股监管模式产生疑惑。上市首日几乎所有新股大涨40%多，而换手率普遍只有个位数。一者带来了市场效率的下降，压制搞成了变相禁止交易；二者在给炒新者耳光之时，被炒新者回敬了耳光。

　　笔者以为，靠打补丁、靠临时救急的监管措施，是无法革除IPO乱象的。IPO改革，要有与注册制顶层设计相匹配的大智慧(601519,股吧)。黄奇帆以出牌形象地比喻了股市困局：“三中全会关于股市有三句话。这三句话的排列顺序需要深入理解。”黄奇帆表示，应当先建立多层次资本市场，再推多渠道股权融资让巨量资金进入股市，提振股市信心后，再启动股票发行注册制改革。

　　黄奇帆说得有道理，目前的IPO新政乱象频出，根源就在于股市改革牌局出牌顺序错了。黄奇帆打的第一张牌是先建立多层次资本市场。笔者的观点是，第一张牌应是资本市场法治和基础制度建设，而不是先推行所谓的IPO市场化。

　　IPO市场化应该反思，没有法制的市场化，就是劫掠。没有法治市场，IPO市场化就是空中楼阁、镜花水月。

　　在目前阶段，IPO改革的最优选择是，坚持实事求是，摒弃市场化的教条主义，清醒认识我国资本市场制度建设薄弱现状，抓紧完善法治和基础制度建设，对IPO市场化设立过渡期，在过渡期内实行偏于谨慎的新股发行管理办法。

　　由于迟迟无法推出退市制度，二级市场还没有建立起市场化的运行结构，是一个基本封闭的市场结构。一级市场新股审核端目前并未放开，还是事实上的核准制，我们推进的市场化，实际上主要是新股发行端的市场化。

　　资本市场整体结构就是非市场化的运行结构，缺乏法治和基础制度建设，单兵突进推行市场化只能导致各种IPO乱象。

　　其实，市场化就是一种手段而已，如果现阶段市场化容易导致各种问题，那就是暂不适用，就该先设立过渡期。

　　笔者支持皮海洲先生叫停存量发行的见解，支持黄建中博士的实名举报。存量发行和自主配售应叫停。这些打着市场化大旗的举措，极易导致腐败。有识之士应向没有法治和基础建设的“伪市场化”宣战。

　　（作者系资深市场观察人士）