借助资本市场东风 唱好改制上市大戏

　　1993年12月，豪盛（福建）股份有限公司在上交所挂牌上市，揭开泉州企业改制上市的序幕。历经20年风雨洗礼，改制上市逐渐演变为泉州企业拓宽融资渠道、完善公司治理结构、建立现代企业制度最活跃的元素。

　　顺势而为

　　屡创佳绩

　　20年来，企业上市步伐明显加快。截至2014年1月，泉州IPO上市企业已达86家，在地级市中，数量位居全省第一、全国前列。最近5年是企业改制上市的加速成长期，共新增上市企业52家，占总数的60%。其中，2014年1月IPO重启不到一个月的时间，泉州上市企业新增4家。

　　20年来，企业上市融资额稳步增加。86家IPO企业融资和再融资折合人民币512亿元，其中，2011年融资93亿元，2012年26.3亿元，2013年69亿元。单家企业融资方面，安踏、九牧王(601566,股吧)和百宏化纤的IPO融资均超过25亿元。2012年七匹狼(002029,股吧)实现再融资18亿元；2013年恒安集团发行可转股债券融资折合人民币43.3亿元。

　　20年来，企业上市与税收增长之间的良性互动关系初步形成。2003—2011年，IPO企业纳税总额从4.09亿元增至56.38亿元，占财政总收入比重从3.89%提高到11.27%。2012年，在全球金融危机的全方位冲击下，泉州IPO企业纳税总额仍达到59.33亿元，占财政总收入的10.36%。

　　20年来，“晋江板块”迅速崛起，成为资本市场的新生力量。截至2014年1月，晋江IPO企业已达41家，在数量上超过江苏江阴，成为无可争议的“中国资本第一县”。单单2012年，晋江39家IPO企业融资230.5亿元，占泉州上市企业融资总额的一半以上；IPO企业纳税达到39.59亿元，占晋江市财政总收入的24.59%。

　　直面挑战 砥砺前行

　　来之不易的成绩令人欣喜，但面临的挑战也不容小觑。

　　第一，制度层面。泉州大部分民营企业家族式治理理念根深蒂固，表现在产权结构比较单一，股份有限公司占企业总数的比例偏小，改制相对滞后；大部分企业仍然实行“家长制”，股东会、董事会、监事会等现代企业组织架构还未有效搭建起来。

　　第二，人才因素。无论是处于成长阶段还是上市阶段，内部人才储备不足是泉州民企面临的共同难题。由于企业内部缺乏支持上市发展的关键性人才，所以很多企业转而依赖外聘。但是，部分企业有盲目性，期望过高，自身制度和管理不够完善等，使得这些人才的留驻率低。

　　第三，规模问题。泉州上市公司的规模和业绩还不够理想，境内上市企业中，除九牧王、七匹狼等少数几家外，绝大部分市值不高；22家香港上市企业中，只有恒安、安踏、百宏、利郎、特步等5家市值超过50亿港币；另外一些在新加坡、马来西亚等交易所上市的企业市值和市盈率一直偏低。

　　第四，再融资能力。境内上市企业中，七匹狼2007年、2012年、2013年累计实现再融资28.8亿元，冠福家用(002102,股吧)2010年通过定向增发实现再融资2.5亿元，其他都未实现再融资。境外上市企业中，仅华丰纺织2007年在韩国二次上市实现再融资336亿韩元，蜡笔小新2011年在香港再上市实现再融资7.5亿港元，恒安国际2006年和2013年发行可转股债券实现再融资69.34亿港元，其他企业上市后很少进行再融资。

　　厘清战略 蹄疾步稳

　　泉州应充分发挥“金改”和“综改”的政策优势，抢抓当前资本市场改革好时机，发挥改制上市的经验优势，厘清发展战略，分享改革“红利”。

　　一是厘清股权融资和借贷融资的比较优势。从目前来看，泉州企业采用股权融资要优于借贷融资：第一，泉州企业大多系“草根”创业，轻资产或可抵押财产不足，难以从银行获取足够的资金支持。第二，泉州企业早期多以海外资金扶助作为起点，对于海外市场和资本运作相对比较熟悉，更加倾向于效仿海外采用公开上市的方式进行融资。第三，泉州企业股权较为集中，通过改制上市，实现股权多元化，引导民间资本进入实体企业，借助资本市场实现兼并重组做大做强。

　　二是厘清境内上市和境外上市的比较优势。虽然，近年来实行一系列改革，但境内股市审批手续过严、审批周期过长等问题依然没有获得根本性解决，因此境内不是泉州中小企业上市的优先选择。证监会也于2013年调整境外上市门槛，取消“456”限制。泉州企业选择境外上市，一方面可以充分利用自身的海外优势，合理合法地规避目前国家对境外上市的监管和并购的限制。另一方面还可以利用境外股市事中、事后监管严厉所形成的倒逼机制改进企业公司治理结构，为企业今后的境内融资打下坚实基础。

　　三是厘清主板市场和场外市场的比较优势。需密切关注股票发行注册制改革进程，继续推动一批符合条件的企业改制并在主板上市。但是，更应充分利用场外市场交易的便捷、快速、门槛低、费用少、吞吐量大等诸多特点，更多地从财税、土地、市场拓展等方面推出相应的扶持政策，鼓励中小企业在场外交易市场挂牌上市，进而实现从区域市场到新三板市场、再到创业板主板市场的提升。

　　四是厘清产品经营和资本经营的衔接关系。完成改制上市之后，企业关注的焦点就不能仅仅局限在产品的生产管理和商品销售等产品经营领域，应适当向资本领域倾斜，提高资本运营效率和效益。这里“度”的把握十分重要，资本经营并不能取代产品经营，过度资本经营会使得企业最终偏离实体经济领域，违背改制上市的初衷。

　　五是厘清上市前激励与上市后激励的衔接关系。早在2001年，泉州市政府就成立了改制上市工作领导小组，先后下发7份激励企业上市的政府文件，其中《泉州市人民政府关于扶持企业上市的若干意见》（泉政〔2002〕17号文），是全省最早的一份激励企业上市的政府文件。各县（市、区）也根据各自实际相应地出台了实施意见或补充意见。据初步统计，仅市、县两级财政兑现的企业改制上市奖励资金这一项，累计已经超过2亿元。但这些政策扶持举措主要集中在鼓励企业上市的前期阶段，对公司上市后扶持政策力度减弱，这一点对选择在准入门槛相对较低、市后监管却极为严厉的海外股市上市的企业影响最大。因此，在制定符合新形势的上市前激励补助政策的同时，要建立健全再融资奖励、纳税贡献奖励、上市企业并购重组奖励等上市后激励补助机制，提高企业再融资能力。 （泉州市地税局）