非理性“炒新”

　　本周新股批量上市共计16只。周二首批深市8只新股上市就有7只新股开盘后遭遇顶格爆炒，二次触发熔断机制遭遇“临停”，周三继续出现“一字板”疯狂，而这居然是在证监会管控200个重点账户、暂缓5公司发行等史上最严限炒令的情况下出现的。

　　这不由得让我们静下心来好好思考A股特有的非理性“炒新”行为。

　　首先，IPO重启是为了恢复资本市场造血功能，提高直接融资渠道为实体经济服务，特别是在经济疲态、A股“熊霸天下”的格局下，新股发现能够有效实施成为监管的首要任务，开闸初期出现“破发”现象是不希望被看到的，抑制“三高”的新规从某种程度上也限制了“破发”，为炒作提供了一定的安全垫。

　　其次，在制度和规则下，资金追求利益最大化无可厚非。如20.05元发行价的我武生物(300357,股吧)，0.568%的中签率对应的是0.24%的打新收益，这肯定无法满足打新资金的使用效率。那么寻找制度设计漏洞、钻制度空子，“新规”沦为资金嗜血的工具。尤其是在退市制度缺失的情况下，资本没有“敬畏”，“炒新”也就成为一种现实热点。

　　新股上市首日的开盘价只能较发行价高开20%，在此基础上，股价较开盘价上涨10%，则临时停牌30分钟，当股价较开盘价上涨20%时，则股票临时停牌到当日14:57，14:57至15:00这个时间段的有效申报价格不得高于当日开盘价的120%且不得低于当日开盘价的80%。这就意味着新股上市首日的最大涨幅不会超过发行价的44%。“熔断”机制本身是一种防止非理性跟风盲目炒作。限制首日涨幅这似乎能有效保护中小投资者利益，避免出现类似中石油上市首日爆炒191.02%后“飞流直下三千尺”的悲剧。海外成熟市场也有采取类似“熔断”机制，目的是为了避免某些因素引发市场极端情况。

　　但20日两度“临停”的7只新股，全天交易仅3分零2秒，其中最后三分钟收盘集合定价，是以“临停”最近成交价按照“时间优先”原则对买卖申报一次性集中撮合交易，实际盘中就只有9：30和10:30后各交易一秒的时间。试想区区两秒钟的时间如何有效发挥资本市场实现价值发现功能？全天7只股票平均11.03%左右的换手率。而23日8只新股集体两度“熔断”，盘中2秒平均换手率不过区区的1.69%，“多空”双方根本就无法根据市场化机制进行“多空”对决，实现自由定价，更别说中小投资者有时间判别操作了，两秒钟的时间沦落成券商席位通道大对决的股市版“穿越剧”。

　　无法宣泄的投资者情绪只能压抑到第二天继续博弈。

　　如果说首日资金在规则下成功实现顶格暴涨，新股股价脱离IPO机构市场定价水平，投资者经过整晚的冷静思考选择卖出兑现收益成为一种理性选择，可是新股流通盘较小，集体出逃的“羊群效应”将会导致无有效接盘，反而会出现“跌停”都跑不出去的情况，由此倒逼主力资金与投机资金抱团取暖，主力借助资金和掌控的账户优势，演绎各种投机取巧的“狗血剧”，或持续“一字板”涨停拉升，或打压散户筹码再拉涨停，或“拉大锯”反复碾压股价，或直接杀跌不给出逃机会，真可谓“八仙过海各显神通”。可预见的是，主力通过各种拉抬股价手段，引发赚钱效应，继续“击鼓传花”游戏，最终还是由散户接盘、悬崖站岗。

　　预计“炒新”游戏仍将是节前股市版的“穿越剧”，特别是符合30倍以下PE、深市小盘、老股转换例低于20%、个股题材新颖等条件的新股或将成为资本持续炒作的良好标的。

　　虽然新股发行制度改革中“自主配售”、“老股转换”等新规饱受质疑，但笔者认为“乱”未必不是件好事，“乱”好过不动，“摸着石头过河”本身就是一种进步，只有摔“痛”了才知道病灶在哪里，才能对症下药“去腐生新”。

　　监管层是再次推进发行体制改革，“亡羊补牢”修订新规还是继续补漏管死呢？参考海外成熟市场，在市场化注册制方向下，预计“退市制度”修补制度漏洞、新股首日“T+0”交易实现价值发现等改革试点将会再次回归。