海螺创业拟香港IPO 八成利润来自关联公司

　　金慧瑜

　　[ 海螺水泥(600585,股吧)目前是海螺创业的最大客户，对其销售额占到2011、2012年营业额的35.5%、26.4%。今年上半年，这一比重增长到55.8% ]

　　节能环保解决方案供应商中国海螺创业控股有限公司（00586.HK；下称“海螺创业”）拟于本周四（12月19日）在香港联交所主板挂牌上市。

　　目前，海螺创业的业务包含余热发电、垃圾焚烧、立磨、绿色建材、港口五大板块，其绝大部分营业额来自于通过EP、EPC、BT进行余热发电和垃圾焚烧项目。今年上半年，海螺创业76%的营业额来自提供余热发电解决方案，且主要集中于水泥行业，14.3%来自于立磨，另有9.7%来自于港口物流服务。

　　根据罗兰贝格的报告，按照2012年销量计算，海螺创业是国内为水泥生产商提供余热发电解决方案的第二大供应商，市场份额占到21%。

　　不过在业内人士看来，水泥窑余热发电的增长空间并不大。一名水泥行业分析人士告诉《第一财经日报》记者，当下国内新建水泥窑受限，海螺创业也许只能从海外项目进行拓展，或者将余热发电技术延展到其他行业。

　　招股说明书显示，海螺创业余热发电解决方案客户主要包括中国的水泥公司和钢铁公司，其次是泰国、印尼、越南和巴西的水泥公司，也开拓出了水泥行业以外的余热发电终端应用市场。

　　根据罗兰贝格的报告，国外水泥公司对余热发电解决方案的需求预期由2012年的19亿元增至2017年的65亿元。

　　除了余热发电，垃圾焚烧也是海螺创业的一大业务。不过，目前垃圾焚烧占海螺创业的业务比重并不高。从2010年至2012年，垃圾焚烧占到其营收比重分别为2.4%、5.5%、7.5%，今年上半年则为0。

　　“水泥窑协同处置很难做，海螺在铜陵的试点效果不错，但具体还有什么项目并不清楚。”上述人士认为，水泥窑做垃圾焚烧在当下看来并不是件“讨喜”的事情，一来破坏了传统垃圾焚烧站的利益链条，二来政府部门对此并不十分认可。

　　“很多垃圾焚烧站都是地方环卫部门成立的，政府会给垃圾焚烧企业补贴，现在水泥企业一脚插进来，打破了利益链条。而且政府部门对技术认知也不够。”上述人士认为，和垃圾焚烧厂都要新建不同，水泥窑协同处置是直接用当地现成的水泥窑，可以省去直接投资成本，而且对二噁英等有毒有害物质处理得更彻底。

　　值得注意的是，海螺水泥目前是海螺创业的最大客户，对其销售额占到2010、2011、2012年营业额的41.4%、35.5%、26.4%。今年上半年，这一比重增长到55.8%。

　　海螺创业称，今年上半年这一比重再度上升，主要是因为其为海螺水泥海外生产厂房完成多个余热发电项目，并向海螺水泥销售其中国西部水泥生产线的立磨销售额增加，此外还提升了扬州海昌港产能，而其主要客户包括海螺水泥。

　　同时，海螺创业的大部分利润亦产生于海螺水泥和海螺型材(000619,股吧)。2012年和今年上半年的利润占比分别是83.0%和80.4%。

　　海螺创业在招股说明书中表示，这主要受到海螺水泥和海螺型材的净利润影响，包括整体经济状况、政府政策、市场需求、产能使用率、控制销售成本的能力。

　　实际上，这种类似于“寄生”的现象在水泥行业也并非只此一家。正在上市进程中的中材节能也在很大程度上受惠于控股方中材集团下的多家水泥企业。

　　中材节能的招股说明书显示，其2009年关联交易收入占到当期营业收入的比重为6.4%，但到了2010年和2011年，该比重上升到34.56%和32.99%。

　　12月9日，海螺创业开始在香港公开招股，目前已经获得中国建材（03323.HK）、亚洲水泥、TCC Investment Corp、Gaoling Fund等的认购。