申银万国IPO重启降温结构性机会

　　IPO重启对中小股票冲击较大，可能推升市场风险溢价的上行。预计12月上证指数核心波动区间为2100~2250点

　　来源：《投资时报》

　　文 ｜ 申银万国证券

　　11月股市探底反弹，反映市场对三中全会解读的变化。12月份，我们认为作为反弹动力的改革预期仍有望提升，但市场供求关系有所恶化，风险溢价有上行风险，加之下降通道上轨阻力较大，股指需要整固蓄势。预计12月上证指数核心波动区间为2100~2250点。

　　关于IPO重启，市场在结构上预期一致，但趋势上分歧较大，但毕竟会带来供给压力，不确定性尚未完全消除，更重要的是对中小股票冲击较大，可能推升市场风险溢价的上行，结构性行情可能再度演化为结构性风险，因此短期市场需要消化IPO重启的下行压力。

　　短期需要消化IPO重启影响

　　11月30日证监会紧急发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、《国务院关于开展优先股试点的指导意见》、《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》，我们认为短期市场有下行压力。原因有以下几点。

　　第一，此前虽屡有IPO重启的猜测，但临近年末不少人预期将继续延后至明年3月份，加之本次并非在周五例会，而是周六紧急宣布，超出市场预期。

　　第二，IPO靴子落地是今年以来市场一大不确定性的消除，预期得以明确，不过本次改革的内容也有不少超预期之处，改革成效有待检验，何时正式进入注册制有待明确，因此不确定性尚未完全消除。

　　第三，关于新政对市场的影响多空分歧较大，不过以往多次有IPO重启消息时市场通常大跌，从市场反应中可见其利空影响。

　　第四，已过会83家公司计划融资额总计558亿元，其中73家是创业板和中小板，虽然总量不大（今年以来再融资3380亿元），首批50家公司未必能在1月份集中发行完毕，且有优先股等政策对冲，券商及蓝筹可能受益，但毕竟在流动性偏紧的格局下增大了资金压力，打开了后续股票供应的大门（760家已排队公司），更重要的是对中小股票冲击较大，当前活跃市场人气的结构性行情可能降温，风险溢价仍有上行风险。

　　长期有利于资本市场发展

　　不过，IPO、优先股等新政是改革推进的印证，有助于改革信心的增强，不必太悲观。我们此前多次提到本轮反弹的基础是经济弱复苏，动力是改革红利预期。三中全会《决定》要求“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资”，即将全国扩容的新三板，周末公布的新股发行和优先股意见，正是对《决定》所列改革的实质性推进，再次印证本轮改革的务实和坚定，有助于改革信心的增强。

　　重大市场制度改革会对资本市场产生深远影响，成为构成影响市场趋势的主导因素之一。周末新政坚持市场化、突出信息披露、加快监管转型等方向，长期看有利于资本市场的发展。

　　在具体政策上，向注册制的迈进、不完全市值配售、自主配售、存量发行以及抑制“三高”的市场化措施等等，可圈可点，尽管并未彻底破除积弊一次到位，但已是重大进步，许多方面超出此前市场预期。（完）